姚遙 國金證券

SAC執業編號：S1130512080001

事件

路透社北京時間6月4日報道：美國商務部初步裁定中國光伏組件企業接受政府不正當補貼的事實成立，并決定對中國產光伏組件征收反補貼稅，其中無錫尚德等5家企業的稅率為35.21%，天合光能為18.56%，其他企業為26.89%。

評論

1.事件背景回顧：中美光伏貿易摩擦的升級

美國在2012年10月已對中國光伏產品做出過一次雙反裁決（主要企業合并稅率范圍在24~36%之間），但由于裁決僅針對中國產光伏電池產品，因此后來中國組件企業普遍通過采用臺灣產電池片封裝成組件繼續出口美國以規避關稅，成本略有上升但幅度遠低于雙反稅率。

2013年，美國對華雙反的始作俑者--德國Solarworld美國分公司再次提起申訴，要求美國政府重新調查并封堵這一漏洞，之后美國國際貿易委員會和商務部開始立案調查，反補貼調查首次聽證會和初裁結果在經過一次推遲后于6月3日發布，反傾銷初裁結果按計劃將于7月25日發布。

2.反補貼初裁稅率超過企業和市場預期，但終裁前仍有談判余地，比如達成最低限價承諾

由于本次調查所針對的產品對象與上一次調查的核心差異在于中國產組件是否使用臺灣電池片，而臺灣光伏企業顯然沒有收到過中國的政府補貼，且上一次雙反調查的終裁稅率中，反補貼稅也僅占小部分（反傾銷稅是大頭），因此企業和市場普遍預期本次調查的反補貼稅率會較低，初裁結果的19~35%的反補貼稅率超過預期。

與歐洲類似，嚴格執行高額關稅對美國光伏產業的影響弊大于利，除少數組件企業可能受益外，大量下游電站項目的開發運維環節將嚴重受損，且違背美國政府大力發展清潔能源發電的戰略，因此我們認為，在雙反終裁之前，中美雙反仍有對話余地，雙反通過談判達成類似中歐光伏產品最低限價承諾的協議就是一種可行的解決方案。

3.對國內企業的影響：組件企業有一定影響，硅片企業影響輕微，因征稅對象仍是“中國大陸組件企業”

以目前的信息來看，由于本次升級后的反補貼裁決針對的仍是“中國組件企業”（無論使用大陸產或臺灣產電池片），因此，此前采用臺灣電池片封裝組件出口美國市場較多的組件企業如天合（TSL）、英利（YGE）等預計將受到較大影響，兩者最近四個季度內對美國的平均出口比例分別為21%和20%，而對美國出口比例相對較小的晶澳（JASO，對美出口不到10%）、以及在海外擁有OEM產能的昱輝（SOL）和阿特斯（CSIQ）則相對影響較小。

而對于向臺灣光伏電池企業供貨較多的國內硅片企業，如保利協鑫、隆基股份，預計受此事件影響程度輕微，原因主要有兩條：1.臺灣2013年電池片最終裝機地區分布約為日本50%、美國30%、其他地區20%，即美國占臺灣電池片終端市場的比例不足1/3；2.本次裁決針對的產品是原產中國大陸的電池片或由中國大陸封裝的組件，因此臺灣電池片企業仍能通過自行封裝組件、或尋求韓國、東南亞等低成本地區進行組件封裝實現向美國的銷售，受影響不大（截至4日中午，臺灣股市光伏企業股價走勢平穩）。

4.對行業的宏觀影響：供銷區域再分配，對行業景氣影響輕微

從更宏觀的角度看，短期內中國向美國出口光伏組件量的驟降不可避免，而美國市場的光伏裝機需求依然旺盛，來自韓國和東南亞等地的相對低價組件將部分填補由中國企業留下的市場空間，在全球光伏行業供需仍相對平衡而健康的大環境下，此類地區間貿易壁壘對行業產生的影響更多將體現為產品供銷區域的再分配，而對于整個行業景氣的影響輕微。

投資建議

短期規避對美國直接出口較多的組件企業，如天合、英利；若龍頭硅片企業（隆基股份、保利協鑫）因此事件出現較大幅度回調，則建議逢低介入，尤其是隆基股份，公司去年成功開拓的美國大客戶Solarworld和Sunedison將是雙反事件中的受益方，將能夠與潛在可能受影響的臺灣客戶形成有效對沖。