近日，據權威人士消息國家能源局將于近期正式推出《分布式光伏電站項目管理辦法》。這意味著，政策障礙完全清除，國內分布式光伏迎爆發增長。

 

自2012年10月以來，國內不斷完善光伏發電相關政策。2013年7月份，國務院《關于促進光伏產業健康發展的若干意見》發布后，相關部分細則一直緊張制定。8月份，能源局還和國開行就為光伏企業提供金融服務聯合發文，加強對光伏企業的金融支持。8月26日，可再生能源電力附加提高落實，光伏業的補貼資金到位。隨后的8月底，光伏電站項目管理辦法發布，此前招標電價到期后，大型地面光伏電站建設將有章可循。

 

國家發改委能源研究所王斯成透露，國家能源局正在統計各地分布式光伏發電的規模，補貼電價確定后，項目管理辦法很關鍵，地方才能據此申請項目，以及和電網進行結算。

 

《分布式光伏電站項目管理辦法》將對各地分布式光伏電站規模設置配額。但這一配額不是可再生能源配額制度意義上的配額，而是各地分布式光伏電站的預期裝機規模。

 

回顧去年，光伏產業可謂是一片慘淡，行業處在寒冷的冬季。訂單萎縮加上歐美的“雙反”調查，使大多數企業虧損。面對光伏企業困境，今年國家陸續出臺扶持政策。繼7月出臺光伏“國八條”、9月出臺《光伏制造行業規范條件》后，近日國家能源局又在《關于征求2013、2014年光伏發電建設規模意見的函》中要求，在不出現棄光限電的情況下，2014年光伏發電的建設規模將提高兩成達到12GW，其中分布式光伏8GW，顯示了國家能源主管部門對于光伏發電的支持。

 

與此同時，光伏產業的信貸政策也出現好轉。中國銀監會辦公廳發布的《促進銀行業支持光伏產業健康發展的通知》中提出，實現授信客戶導向管理，避免光伏產業信貸政策“一刀切”；實現靈活信貸管理，支持光伏企業走出困境；積極支持兼并重組，推動光伏產業結構調整；積極規范利率管理，降低光伏企業財務負擔等措施。財政部與國家稅務總局聯合發布通知，從2013年10月1日起到2015年12月31日，對納稅人銷售自產的利用太陽能生產的電力產品，實行增值稅即征即退50%。財稅和信貸政策這無疑為整個光伏行業引來了“源頭活水”。

 

分析人士對世紀新能源網記者表示，中國分布式光伏啟動和爆發利好國內電池組件、EPC、逆變器等全相關企業。

 

 

研究機構：國泰君安證券 撰寫日期：2013年10月16日

 

維持增持評級，上調目標價至10元。公司以6.72元/股向江蘇斯威克股東定增發行5.5億元收購其100%股權，同時非公開發行股票募集不超過1.83億元配套資金。維持2013-2015年EPS預測0.10、0.18、0.25元，維持增持評級。考慮定增并購江蘇斯威克，預計2013-2015年EPS0.16、0.27、0.36元，基于公司停牌期間的光伏板塊估值提升和收購帶來的業績增厚預期，上調目標價至10元。

 

整合上游EVA膠膜，盈利能力提升。公司通過收購輔料公司向產業鏈上游延伸，可增強組件成本控制能力，并帶來額外的業績回升動力。

 

作為組件必備封裝材料，EVA膠膜具有一定進入壁壘，是產業鏈上盈利能力較強的環節(毛利率30%以上)，隨著行業回暖，對EVA膠膜仍具有較強的需求。2012年國內EVA膠膜需求6萬噸，國產占比僅42%，在光伏制造廠商嚴控成本的趨勢下，國產EVA產品憑借與海外相近的質量和更高的性價比，有望進一步實現進口替代。

 

受益光伏景氣持續回升。隨著國內一系列扶持政策落地，國內光伏需求向好，價格企穩小幅回升。受益于四季度西部電站搶裝和分布式示范項目啟動，行業持續復蘇，并由下游向中上游傳導，公司的組件和EVA膠膜產能利用有保障。預計年底將推出可再生能源配額制和分布式細化政策，政策環境進一步完善，提升公司業績回升確定性。

 

催化劑。可再生能源配額制和分布式細化政策落地，光伏上市公司三季報披露(驗證出貨量、毛利率和業績的持續復蘇)。

 

 

研究機構：方正證券股 日期：2013年10月25日

 

事件:

 

10月25日特變電工發布2013年三季報:前三季度公司實現營業收入191.85億元,同比增長29.86%;營業利潤10.05億元,同比增長48.65%;歸屬母公司股東凈利潤10.25億元,同比增長29.48%;歸屬母公司股東扣非后凈利潤8.66億元,同比增長39.58%。其中三季度單季實現營業收入76.80億,同比增長55.41%;實現歸屬上市股東的凈利潤3.50億元,同比增長43.14%。

 

點評:

 

第三季度收入大幅增長,盈利能力保持穩定

 

公司第三季度收入增長大幅提速,主要由前幾年積累的海外工程進入結算高峰期所貢獻。前三季度公司毛利率為16.73%,同比增長0.12個百分點;銷售費用率為5.18%,同比下降0.36個百分點;管理費用率為3.98%,同比下降0.62個百分點。環比來看,公司前三季度單季度毛利率呈現逐季下降趨勢,同時銷售費用率和管理費用率均呈現逐季下降趨勢,體現出工程貿易類收入占比增加的特點。由于毛利率和期間費用率下降幅度相當,盈利能力保持穩定。

 

應收賬款和現金流出增加較快,四季度現金流有望改善

 

三季度末公司應收賬款快速增長至71.57億,比半年報增長44.51%,第三季度經營性現金凈流出16.22億,將前三季度經營現金凈流出擴大至42.97億元。分析師判斷公司現金流出增加一方面是由于宏觀經濟弱復蘇,資金面偏緊導致下游回款放緩,另一方面是由于今年光伏EPC項目增多,資金占用較大。由于今年搶裝的光伏電站將于年底前并網結算,分析師預計四季度將進入電站確認高峰期,同時四季度一般為傳統產品集中回款期,公司現金流有望于四季度大幅改善。

 

光伏電站EPC受益搶裝,多晶硅扭虧拉動四季度業績

 

今年以來國內光伏市場支持政策密集出臺,補貼確定鎖定電站利潤率,同時引發了今年年底前的搶裝行情,預計公司電站EPC盈利狀況良好,四季度將進入電站結算高峰期;三季度末新線投產后,公司多晶硅生產成本預計將降至15美元/公斤,而多晶硅價格已漲至18美元/公斤以上,預計公司多晶硅將按預期實現扭虧。預計四季度公司光伏業務具有較大的業績貢獻彈性。

 

盈利預測與估值

 

分析師預計2013年-2015年EPS分別為0.51、0.69和0.86元,當前股價對應市盈率分別為24.35倍、18.01倍和14.48倍,考慮到公司光伏業務廣闊前景,分析師認為公司具備估值優勢,維持“增持”評級。

 

風險提示:光伏政策不達預期風險、傳統產品價格下降風險

 

 

研究機構：長城證券 撰寫日期：2013年08月28日

 

投資建議:我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.58元、0.76元和0.94元，對應PE分別為24.8倍、18.9倍和15.2倍。公司資源優勢明顯，電站轉讓的確定性較高，維持公司“推薦”的投資評級。

 

要點:

 

公司中報業績低于預期:公司2013年半年度實現營業收入28.91億元，同比增長7.98%；歸屬于上市公司股東凈利潤為虧損1.60億元，同比減少243.44%；EPS為-0.33元。公司在一季報中曾預計半年度凈利潤為虧損1.2-1.5億元，公司中報業績低于預告值，也低于我們和市場的預期。公司還預計前三季度凈利潤為虧損2.2-2.6億元。

 

光伏收入快速增長，盈利能力有所下降:受宏觀經濟與行業競爭等因素的影響，公司的電纜業務面臨較大的挑戰，上半年實現銷售收入16.03億元，小幅下滑6.26%。光伏業務快速增長，上半年光伏組件及電站實現銷售收入12.12億元，同比增長25.64%；光伏發電實現電費收入4886萬元。電纜業務的毛利率同比下滑3.01個百分點，而光伏組件及電站的毛利率也同比下滑9.09個百分點，因此公司上半年毛利率從去年同期的18.05%下滑至12.62%，盈利能力有所下降。

 

期間費用增長明顯:公司上半年銷售費用率、管理費用率與財務費用率分別為4.40%、6.50%與7.44%，同比分別提升了0.18、1.48與4.24個百分點。其中財務費用增長較快，一方面，公司固定資產陸續投入使用，利息資本化金額較大幅下降；另一方面，公司光伏電站建設全面鋪開，融資規模擴大，融資成本提高，利息支出增加。

 

應收賬款持續攀升，經營活動現金流有所改善:公司二季度末應收賬款為38.34億元，較年初的31.53億元持續增加；而存貨較年初有所減少。公司上半年經營活動現金流為凈流出1.44億元，同比環比均有所改善。

 

光伏電站開發順利，收益確認在四季度:公司目前已在青海、新疆、甘肅、內蒙、江蘇等省大規模開展光伏電站開發，預計全年開工建設光伏電站600MW，成為國內主要的光伏電站開發商之一。由于行業的固有模式與慣例，電站一般在四季度實現轉讓。公司有望憑借自身的資源優勢鎖定大客戶并復制此前的成功模式，在四季度將集中確認電站轉讓收益，屆時將一舉扭轉虧損經營的局面。