2011年是本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上行周期的第二個(gè)年頭，也是我國(guó)“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，為此這一年的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣政策運(yùn)用十分引人矚目。本文擬對(duì)此談些個(gè)人觀點(diǎn)。

世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)筑底上行

2011年世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)筑底上行。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不斷穩(wěn)固，雖然歐元區(qū)仍將面臨愛(ài)爾蘭等歐盟二三線國(guó)家債務(wù)危機(jī)繼續(xù)擴(kuò)散的威脅，但是英法德等歐盟核心成員國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況將會(huì)較為穩(wěn)健，初步預(yù)計(jì)歐盟2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在1.5%～1.8%之間。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將受益于QE2（第二輪量化寬松）和減稅計(jì)劃等刺激政策的延續(xù)，在就業(yè)、生產(chǎn)和金融領(lǐng)域積累的復(fù)蘇因素將會(huì)加強(qiáng)，初步預(yù)計(jì)2011年美國(guó)GDP增速為2.5%～2.8%。日本經(jīng)濟(jì)仍將面臨通貨緊縮的威脅，而出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式也會(huì)限制其復(fù)蘇的穩(wěn)定性，并在結(jié)構(gòu)上由于國(guó)內(nèi)始終供過(guò)于求而阻礙緊縮狀況的改善，初步預(yù)計(jì)2011年日本GDP增速將維持在1%～1.3%之間。由于歐美日紛紛出臺(tái)各類量化寬松政策，國(guó)際游資未來(lái)涌入新興市場(chǎng)的規(guī)模將有增無(wú)減，大宗商品市場(chǎng)仍將維持震蕩上行格局。2011年新興市場(chǎng)國(guó)家整體的通脹壓力仍將處于高位。與此同時(shí)，為抑制通脹的進(jìn)一步加劇，適當(dāng)放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)腳步，在國(guó)內(nèi)采取各種措施干預(yù)物價(jià)，堵截短期資本流入套利將成為新興市場(chǎng)國(guó)家普遍采用的政策措施。

綜合以上對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分析與預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2010年全球經(jīng)濟(jì)增速大致在4.5%左右，2011年可能會(huì)下降至3.8%～4.2%。未來(lái)歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家相繼實(shí)施量化寬松政策，美元貶值預(yù)期較強(qiáng)以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)仍將保持較高的增速和旺盛的需求，大宗商品市場(chǎng)將在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上繼續(xù)維持震蕩上行的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)年內(nèi)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率上行可能性不大。綜合來(lái)看，美國(guó)、歐元區(qū)及日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體由于核心通脹率并不高，且維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力仍較大，因此，在2011年內(nèi)加息的可能性都不大。部分物價(jià)上漲壓力較大的新興市場(chǎng)國(guó)家，為加大治理通脹的力度，未來(lái)仍有可能持續(xù)上調(diào)利率。

世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)步推進(jìn)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)繼續(xù)筑底上行，將為我國(guó)出口提供較為穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。而美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松政策的實(shí)施和美元貶值預(yù)期較強(qiáng)，以及大宗商品價(jià)格繼續(xù)上行，將給我國(guó)帶來(lái)較大的資本流入和輸入型通脹的壓力，這需要我們保持高度關(guān)注并及時(shí)加以應(yīng)對(duì)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持高速，國(guó)際收支狀況改善

2010年，我國(guó)GDP增速在一季度沖高之后連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，但在四季度開(kāi)始啟穩(wěn)回升。2011年，由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍有一定的不確定性，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將略低于2010年，但由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力進(jìn)一步恢復(fù)，“十二五”開(kāi)局之年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將穩(wěn)健起步。

從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”來(lái)看，首先，地方政府投資沖動(dòng)與中央宏觀調(diào)控之間的博弈使2011年投資增速可能小幅回落，但仍將維持較高水平。2011年作為“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，各級(jí)地方政府的投資沖動(dòng)仍然強(qiáng)烈，但由于中央政府在“十二五”期間將更加注重經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整，加上房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策仍將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。因此預(yù)計(jì)2011年由政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)建設(shè)投資增速仍會(huì)下降，房地產(chǎn)投資受調(diào)控影響也將出現(xiàn)下滑。但保障性住房建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大將對(duì)房地產(chǎn)投資形成一定支撐。同時(shí)國(guó)家對(duì)戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)的投資將快速增長(zhǎng)，加上中西部及東北地區(qū)等落后地區(qū)的投資需求仍然旺盛。因此，總的來(lái)看，2011年的投資增速盡管可能比2010年小幅回落，但仍能維持在較高水平，預(yù)計(jì)2011年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為23%左右。

其次，收入分配改革預(yù)期推動(dòng)2011年消費(fèi)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖然從具體消費(fèi)領(lǐng)域來(lái)看，由于刺激政策到期及高基數(shù)效應(yīng)將使2011年汽車消費(fèi)增速可能放緩，而房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整也可能影響家具、家電及裝修類消費(fèi)增長(zhǎng)。但另一方面，2011年收入分配改革方案可能正式出臺(tái)，具體措施可能包括提高中低收入者工資水平，完善對(duì)壟斷行業(yè)工資總額和工資水平的雙重調(diào)控政策，加大稅收對(duì)收入分配的調(diào)節(jié)力度（個(gè)稅改革）等，這種改革的預(yù)期將促使2011年消費(fèi)仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，2010年我國(guó)農(nóng)村居民收入增長(zhǎng)開(kāi)始超過(guò)城市居民的收入增長(zhǎng)和GDP增速，如果這種趨勢(shì)維持下去，對(duì)未來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)也會(huì)帶來(lái)促進(jìn)作用，因?yàn)槲覈?guó)農(nóng)村居民的邊際消費(fèi)傾向明顯高于城市，且農(nóng)村居民的消費(fèi)升級(jí)空間較大。預(yù)計(jì)2011年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)將達(dá)到19.5%左右。

第三，2011年我國(guó)出口增速將因世界經(jīng)濟(jì)增速放緩及2010年高基數(shù)效應(yīng)而明顯回落，初步預(yù)計(jì)2011年我國(guó)出口同比增長(zhǎng)15%左右，進(jìn)口增速仍將快于出口（20%左右），全年貿(mào)易順差將進(jìn)一步收窄，預(yù)計(jì)規(guī)模在1500億美元左右，因此凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)作用仍將下降。

初步預(yù)計(jì)2011年我國(guó)GDP增速在10%左右，比2010年略有回落。從季度增長(zhǎng)率來(lái)看，初步估計(jì)四個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為9.6%、10%、10.5%、10%。

2010年國(guó)際收支狀況將繼續(xù)改善，經(jīng)常項(xiàng)目下進(jìn)出口總量、當(dāng)月進(jìn)出口新增額均繼續(xù)復(fù)蘇并創(chuàng)下歷史新高。貿(mào)易順差逐步走穩(wěn)，全年順差總量比2009年稍有回落。2011年國(guó)際收支仍將維持順差的格局，經(jīng)常項(xiàng)目下進(jìn)出口總額仍將持續(xù)增長(zhǎng)，但由于2010年基數(shù)大幅提高，同比增速將有所下調(diào)，預(yù)計(jì)進(jìn)口增長(zhǎng)可能快于出口。資本與金融項(xiàng)目下外商直接投資仍將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外投資收益差擴(kuò)大；匯差、利差、投資收益差擴(kuò)大均將推動(dòng)短期資本繼續(xù)流入。綜合考慮貿(mào)易順差、FDI和短期資本流入三大因素，2011年外匯儲(chǔ)備規(guī)?？赡軙?huì)突破3.2萬(wàn)億美元。此外，由于中外經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境影響，預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣兌美元匯率將繼續(xù)維持漸進(jìn)升值態(tài)勢(shì)，2011年的升值速度可能有所加快，全年升值幅度預(yù)計(jì)在5%～7%。

通脹壓力較大，CPI年內(nèi)見(jiàn)頂走穩(wěn)

2011年我國(guó)物價(jià)壓力依然很大，通脹治理不可掉以輕心。主要原因有以下幾點(diǎn)：一是土地和勞動(dòng)力供給不足導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期看漲。從土地供給來(lái)看，原本大量處于城郊的農(nóng)業(yè)用地轉(zhuǎn)為城市建設(shè)居住用地。土地性質(zhì)轉(zhuǎn)變導(dǎo)致的直接后果就是農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)基地規(guī)模的大幅縮減，如很多城市現(xiàn)存的蔬菜基地存量?jī)H為原來(lái)的1/2到1/3；從勞動(dòng)力供給來(lái)看，大量農(nóng)村勞動(dòng)力到城市務(wù)工，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和供給不足，未來(lái)只有當(dāng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲到一定程度，使務(wù)農(nóng)和務(wù)工的單位勞動(dòng)報(bào)酬大致相當(dāng)時(shí)，農(nóng)村勞動(dòng)力才可能出現(xiàn)回流。而在此之前，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格仍將長(zhǎng)期看漲。

二是工資和資源品價(jià)格上漲加大成本推動(dòng)型通脹壓力。由于人口紅利的逐漸減少和新增勞動(dòng)力對(duì)工作生活質(zhì)量要求的不斷提高，近年來(lái)城市工資呈不斷上漲的態(tài)勢(shì)。國(guó)內(nèi)各省市紛紛上調(diào)了最低工資標(biāo)準(zhǔn)，工資上漲在提升消費(fèi)總量的同時(shí)也推動(dòng)了勞動(dòng)力成本的不斷上升，加大了未來(lái)的通脹壓力；水、電、煤等資源品價(jià)格近年來(lái)也隨著各項(xiàng)成本的提高而不斷上升。雖然發(fā)改委等政府機(jī)構(gòu)實(shí)施行政干預(yù)阻止資源品價(jià)格短期內(nèi)快速上漲，但這樣干預(yù)的效果恐怕難以持久。一旦通脹壓力有所緩解，上游資源品價(jià)格上漲將會(huì)重新抬頭，推動(dòng)下游中間品和最終消費(fèi)品價(jià)格的重新上升，導(dǎo)致物價(jià)上漲壓力始終維持在高位，提高了通脹的治理難度。

三是短期內(nèi)流動(dòng)性難以完全被吸收。2011年初央行經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“穩(wěn)物價(jià)”作為貨幣政策首要目標(biāo)，但是考慮到就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等其他目標(biāo)，短期內(nèi)難以急劇收緊。因此雖然2011年貨幣增量可能會(huì)有所收縮，但是經(jīng)濟(jì)體中過(guò)剩的流動(dòng)性存量一時(shí)之間難以快速回籠。2010年通過(guò)商業(yè)銀行信貸融資的規(guī)模已達(dá)到7.95萬(wàn)億元。由于信貸和貨幣供給對(duì)物價(jià)的時(shí)滯大概有3～4個(gè)季度，那么只要央行不急劇收緊流動(dòng)性，2011年上半年物價(jià)上漲的流動(dòng)性壓力仍將處在高位。

四是國(guó)際大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行加大輸入型通脹壓力。我國(guó)進(jìn)口商品類別中，鐵礦石、初級(jí)塑料、原油等大宗商品的進(jìn)口增長(zhǎng)較快。2010年國(guó)際大宗商品的價(jià)格一路上行，至2010年底基本恢復(fù)到2007年危機(jī)之前的水平，RJ/CRB指數(shù)恢復(fù)到320點(diǎn)左右。并且2011年隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更為穩(wěn)固，原油等大宗商品仍將保持震蕩上行的格局，這將推高我國(guó)未來(lái)外部輸入型通脹壓力。

五是物價(jià)持續(xù)上漲預(yù)期已經(jīng)初步形成。2010年底非食品價(jià)格也開(kāi)始出現(xiàn)上漲，并且隨著工資和資源品價(jià)格的上升，通脹預(yù)期已經(jīng)不斷自我強(qiáng)化。未來(lái)如無(wú)有力的干預(yù)措施轉(zhuǎn)變預(yù)期，那么通脹壓力仍將保持在較高水平。

雖然2011年通脹壓力仍將處于高位，但隨著產(chǎn)出缺口的明顯收窄、貨幣增速的逐步放緩、物價(jià)周期的漸趨高點(diǎn)、干預(yù)措施的依次到位，物價(jià)運(yùn)行可能在2011年中見(jiàn)頂走穩(wěn)。2011年全年CPI約為4.5%，前兩個(gè)季度可能出現(xiàn)高點(diǎn)，CPI的月度峰值可能會(huì)突破6%。

物價(jià)運(yùn)行將見(jiàn)頂走穩(wěn)，通脹形勢(shì)總體可控的主要原因如下：一是產(chǎn)出缺口已經(jīng)不斷縮小。此輪通脹主要是總需求迅速擴(kuò)張引起的，2009年為應(yīng)對(duì)危機(jī)，投資需求迅速增長(zhǎng)、貨幣投放總量較大，兩者形成了一個(gè)非常有效的結(jié)合，產(chǎn)出缺口隨之不斷擴(kuò)大。而這一產(chǎn)出缺口在經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇、2010年第二季度房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)之后持續(xù)收縮，并逐漸向總供求平衡的方向發(fā)展。如果未來(lái)貨幣政策繼續(xù)收緊，并且房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的力度不放松，那么可以預(yù)計(jì)在2011年年中前后，產(chǎn)出缺口收窄很可能會(huì)影響到物價(jià)，成為推動(dòng)物價(jià)出現(xiàn)下行的重要因素。

二是貨幣增速逐步放緩。事實(shí)上在2010年貨幣政策已經(jīng)逐漸趨于收緊，6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、兩次上調(diào)利率；2011年初又各調(diào)升一次。但從總體來(lái)看仍處于一個(gè)相對(duì)中性的政策調(diào)控框架內(nèi)。2011年央行貨幣政策將從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)中偏緊。從現(xiàn)金和活期存款M1與物價(jià)的歷史相關(guān)性分析來(lái)看，M1是一種交易性需求，當(dāng)M1迅速上升時(shí)，物價(jià)會(huì)在三到四個(gè)季度后出現(xiàn)明顯的上升；而M1如果出現(xiàn)回落，之后物價(jià)也會(huì)明顯回落，只是程度上可能略有不同。通過(guò)觀察歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，M1在2010年的第一季度已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)急劇的回落，預(yù)計(jì)2011年上半年物價(jià)也可能出現(xiàn)回落。同樣從M1與M2增速的“倒剪刀差”來(lái)看，歷史數(shù)據(jù)相關(guān)性分析表明，M1與M2的“倒剪刀差”與物價(jià)也有一定的滯后相關(guān)性。這一剪刀差最高的時(shí)候是2010年一季度，隨后就出現(xiàn)持續(xù)回落，目前已經(jīng)消失，因此可以預(yù)計(jì)在未來(lái)半年左右物價(jià)回落的可能性較大。

三是價(jià)格運(yùn)行周期已至尾聲。通過(guò)觀察可以發(fā)現(xiàn)，這一輪價(jià)格周期中長(zhǎng)期的特征較為顯著。周期性運(yùn)行的規(guī)律就是有漲有跌，一旦經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境發(fā)生改變，價(jià)格上行態(tài)勢(shì)就會(huì)有所回調(diào)。物價(jià)在上行一個(gè)階段后，其內(nèi)部也會(huì)醞釀抑制其進(jìn)一步上漲的因素，從而導(dǎo)致物價(jià)走向回落或階段性調(diào)整。研究物價(jià)運(yùn)行的歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，從1999年一直到現(xiàn)在，大概十年多的時(shí)間總共形成了四個(gè)周期，每一次上行周期，從最低點(diǎn)到最高點(diǎn)大約需要兩年多的時(shí)間，即為25個(gè)月左右，前三次基本如此。這次是從2009年的7月份開(kāi)始上行，到現(xiàn)在已經(jīng)運(yùn)行了18個(gè)月，如果前三次周期運(yùn)行規(guī)律仍將發(fā)揮作用的話，那么在2011年7月前后物價(jià)存在見(jiàn)頂回落的可能性。

此外，政府對(duì)通脹的治理政策多管齊下，宏觀干預(yù)政策也在不斷的完善之中。從已有的干預(yù)政策來(lái)看，之前政府已經(jīng)建立了糧食、食糖、豬肉等多項(xiàng)農(nóng)產(chǎn)品收儲(chǔ)制度，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，就能進(jìn)行相應(yīng)的反向干預(yù)操作，熨平價(jià)格波動(dòng)。此次物價(jià)上漲過(guò)程中豬肉糧食價(jià)格并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，已經(jīng)建立的市場(chǎng)化調(diào)節(jié)機(jī)制功不可沒(méi)。

從進(jìn)一步完善市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制來(lái)看，在上游生產(chǎn)領(lǐng)域可以擴(kuò)大農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模，推動(dòng)大型農(nóng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，實(shí)施農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化政策，提高市場(chǎng)供應(yīng)規(guī)模；中游流通領(lǐng)域?qū)嵤?ldquo;農(nóng)超對(duì)接”，減少中間流通環(huán)節(jié)，防止對(duì)終端零售大幅加價(jià)。地方政府也應(yīng)減少對(duì)農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸和批發(fā)環(huán)節(jié)的稅費(fèi)，盡可能降低農(nóng)產(chǎn)品在中間流通領(lǐng)域的成本；下游消費(fèi)領(lǐng)域可以針對(duì)中低收入的人群進(jìn)行價(jià)格補(bǔ)貼，防止出現(xiàn)因物價(jià)過(guò)快上漲帶來(lái)的生活成本迅速提高。另外，2011年人民幣升值速度加快對(duì)控制輸入型通脹也有一定的積極作用。

綜合上述幾方面的因素，我認(rèn)為2011年的通脹形勢(shì)總體可控。2011年全年CPI大概在4.5%左右，明顯高于2010年。年內(nèi)物價(jià)高點(diǎn)可能會(huì)在某個(gè)月超過(guò)6%，不排除在第一季度就出現(xiàn)這個(gè)高點(diǎn)的可能性，物價(jià)運(yùn)行拐點(diǎn)在年中出現(xiàn)的可能性比較大。但是考慮到土地與勞動(dòng)力成本上升、工資和資源品價(jià)格提高、國(guó)際大宗商品仍將震蕩上行等中長(zhǎng)期推高物價(jià)的因素存在，未來(lái)通脹可能在出現(xiàn)拐點(diǎn)之后不會(huì)立即大幅回落，而是出現(xiàn)較為平緩的調(diào)整的可能性較大。

貨幣政策穩(wěn)中偏緊，上半年“三率”攜手上行

總體而言，2011年的貨幣政策會(huì)穩(wěn)中偏緊。當(dāng)前物價(jià)調(diào)控形勢(shì)較為嚴(yán)峻，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將CPI調(diào)控目標(biāo)上調(diào)至4%，而根據(jù)推斷，這一目標(biāo)可能很難輕松實(shí)現(xiàn)。因此在央行確立“穩(wěn)物價(jià)”作為首要政策目標(biāo)的背景下，貨幣政策的收緊恐怕難以避免。2010年雖然已經(jīng)六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、兩次升息、人民幣進(jìn)入第二輪升值，但預(yù)計(jì)2011年上半年存款準(zhǔn)備金率、利率與匯率仍將攜手上行。

一是存款準(zhǔn)備金率仍將持續(xù)上行。影響存款準(zhǔn)備金率的主要因素有四個(gè)方面：資本流入、外匯占款、央票到期與信貸投放，其中資本流動(dòng)的不確定性較大。如果2011年上半年資本流入提高、外匯占款增加、央票到期較多、信貸投放規(guī)模較高，那么存款準(zhǔn)備金率仍有可能在2010年的基礎(chǔ)上繼續(xù)上調(diào)，并且全年都有上調(diào)的可能，整體升幅大概在四次水平以上。2011年央行雖然沒(méi)有確定整體信貸規(guī)模，但是卻提出了差別存款準(zhǔn)備金率這一政策工具。我們認(rèn)為差別和常規(guī)的存款準(zhǔn)備金率這兩項(xiàng)政策工具并不沖突，甚至可以根據(jù)上述四個(gè)方面的變化綜合協(xié)調(diào)運(yùn)用。

二是利率上半年仍有1～2次上調(diào)的可能性，但是連續(xù)大幅加息的可能性不大。此輪加息并不僅僅是象征性的，而是具有相當(dāng)?shù)膶?shí)際意義，主要體現(xiàn)在對(duì)未來(lái)物價(jià)上漲和資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)行防治上。目前調(diào)整的目標(biāo)是希望能夠達(dá)到一個(gè)物價(jià)上漲與利率提升基本對(duì)應(yīng)的狀態(tài)。物價(jià)調(diào)控目標(biāo)從原來(lái)的3%上漲到現(xiàn)在的4%，實(shí)際水平甚至還可能更高，此時(shí)如果利率依然保持在一個(gè)比較低的水平，那么就會(huì)擴(kuò)大負(fù)利率水平，形成不利的通脹預(yù)期，并可能進(jìn)一步助推物價(jià)上漲，因而需要對(duì)利率這一影響全局的價(jià)格工具進(jìn)行調(diào)整。

從另一個(gè)方面來(lái)說(shuō)，目前的經(jīng)濟(jì)狀況并不具備利率連續(xù)大幅上漲的條件。回顧上一輪調(diào)控過(guò)程中的利率調(diào)整歷史可以發(fā)現(xiàn)，2004年開(kāi)始調(diào)整，在間隔一年多之后，2006年做了第二次調(diào)整，2007年連續(xù)調(diào)整四次，2008年沒(méi)有再進(jìn)行調(diào)整。當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是明顯過(guò)熱，2007年GDP增速超過(guò)13%，物價(jià)持續(xù)快速上行，CPI從年初的2.2%上升至年末的6.5%，月度最高值突破8%；外資大量流入，上證A股指數(shù)超過(guò)6000點(diǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)上半年就輪番上漲，整個(gè)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過(guò)熱，因而急需降溫。而相比之下，目前的經(jīng)濟(jì)熱度顯然遠(yuǎn)低于2007年，GDP的增速在10%左右，物價(jià)上行仍在可控范圍之內(nèi)，上證A股指數(shù)僅位于3000點(diǎn)左右的水平，而房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷了2010年的調(diào)控之后，價(jià)格漲幅趨于緩和，并且由于政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的定位已經(jīng)從投資轉(zhuǎn)向自住，房產(chǎn)稅等未來(lái)進(jìn)行調(diào)控的政策儲(chǔ)備充足。目前國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況無(wú)需大幅提升利率進(jìn)行降溫。

從歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家的復(fù)蘇狀況和利率水平來(lái)看，2011年歐美日仍處于筑底復(fù)蘇漸趨穩(wěn)固的環(huán)境之中，失業(yè)率較高、歐債危機(jī)、通貨緊縮等不穩(wěn)定因素依然困擾著他們的復(fù)蘇進(jìn)程，因此年內(nèi)歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家維持目前低利率的可能性較大。如果中國(guó)大幅提高利率，那么中外利差空間的加大將會(huì)吸引大量游資流入中國(guó)套利，從而大幅推高外匯占款和資本市場(chǎng)投資炒作風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生新的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不穩(wěn)定因素，對(duì)貨幣政策的實(shí)施帶來(lái)新的壓力。此外，國(guó)內(nèi)政策制訂需要考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各個(gè)方面，如房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定、地方融資平臺(tái)的平衡等等。有鑒于此，今年利率連續(xù)大幅上調(diào)的可能性不大，但有可能調(diào)整2～3次，每次0.25個(gè)百分點(diǎn)。


三是人民幣兌美元將漸進(jìn)較快升值，預(yù)計(jì)全年升幅大致在5%～7%。影響人民幣兌美元匯率的因素主要有三個(gè)：進(jìn)出口、資本流入和中美關(guān)系。在進(jìn)出口方面，如果2011年貿(mào)易順差不出現(xiàn)大幅急劇收窄，加工貿(mào)易受人民幣升值影響不大，那么人民幣升值就會(huì)持續(xù)下去。而人民幣升值也會(huì)倒逼出口行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)或者提供更有競(jìng)爭(zhēng)力的高附加值出口產(chǎn)品。在資本流入方面，目前持續(xù)小幅升值的預(yù)期可能會(huì)促使更多的國(guó)際資本流入。但實(shí)際上相對(duì)于固定的利差和匯差空間來(lái)說(shuō)，外資流入更為重視的是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的收益差。如果對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)行有效的整治，防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成，那么外資流入牟取暴利的空間將會(huì)大幅收縮。再加上加大對(duì)地下錢莊的打擊力度，隔斷游資進(jìn)入的渠道，那么資本流入對(duì)人民幣升值的影響將可能在一定程度上被抑制。此外，盡管美國(guó)政府對(duì)中國(guó)人民幣升值的壓力不會(huì)有所緩解，但中國(guó)政府也不會(huì)過(guò)度關(guān)注美國(guó)政府要求人民幣短期內(nèi)大幅升值的要求。2011年人民幣兌美元仍將維持漸進(jìn)升值，升值幅度可能較2010年略大些。人民幣將進(jìn)一步趨向盯住一籃子貨幣，針對(duì)不同的貨幣將雙向波動(dòng)，匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家/連平