近日，深圳市德方納米科技股份有限公司（以下簡稱“德方納米”）的首發申請獲得證監會審核通過，但其營收嚴重依賴寧德時代、客戶集中度高、毛利率持續走低等問題引發外界關注。

《中國經營報》記者查閱德方納米與寧德時代兩家公司IPO時的招股書發現，二者在銷售與采購方面的數據存在“打架”的情況，金額差異上百萬元。

除上述問題外，報告期內（2014年至2017年1~9月），德方納米主營業務收入及利潤的增長勢頭較為強勁。2014~2016年其營收年均復合增長率為107.95%，凈利潤年均復合增長率更是高達151.00%。不過，在業績高速增長的背后，報告期內德方納米的經營性凈現金流均低于同期凈利潤且甚至為負數。

對此，有證券分析人士認為，經營性凈現金流低于凈利潤，表明企業利潤質量欠佳。2017年前三季度，德方納米的經營性凈現金流則為-1.23億元，意味著該公司“造血能力”或存在不足。

經營活動的現金流為負，意味著企業的銷售額無法產生足夠的現金。

公開資料顯示，德方納米成立于2007年，主要從事納米級鋰離子電池材料的研發、生產和銷售，納米磷酸鐵鋰為該公司的主要產品，被應用于新能源汽車鋰離子動力電池的正極材料。本次德方納米擬登陸創業板上市，募資9.95億元，用于納米磷酸鐵鋰等項目的建設。

財務數據顯示，2014~2016年，德方納米營收從1.30億元增至5.62億元，同期凈利潤從0.12億元增至0.76億元。2017年前三季度，其營業收入和凈利潤也分別高達5.60億元和0.59億元。

但利潤的增長并未為公司帶來可觀的經營性凈現金流。2014~2016年，德方納米經營性現金流分別為0.01億元、0.58億元和0.39億元，2017年前三季度經營性凈現金流則為-1.23億元。

上述證券分析人士認為，經營活動因銷售而流入現金，又由于采購、工資、交稅而產生現金流出，經營活動的現金流為負，意味著企業的銷售額無法產生足夠的現金。

這種情況多出現在企業初創或衰退的時期。對于初創階段的企業，由于企業的市場競爭力不足，銷售和回報的速度比較慢，有可能出現這種狀況；而在衰退階段的企業，由于市場的競爭過于激烈，公司有可能賣不出產品，或者雖然賣出了產品但收不回錢，因此也有可能出現這種狀況。

記者就相關問題聯系德方納米方面采訪，但截至發稿，未獲回復。

不過，對于上述經營性凈現金流低于凈利潤的原因，德方納米方面表示，是由于公司處于高速成長期，為擴大經營規模而持續增加營運資本投資，同時受補貼方式由“預撥制”轉為“年度清算制”的影響，新能源汽車行業產業鏈資金的趨緊，公司客戶票據結算占比日益增加，導致存貨、經營性應收項目增加額高于經營性應付項目增加額。

應收項目激增

應收賬款是具有一定風險的款項，其能否完全回收存在著很大不確定性。

記者了解到，德方納米報告期內期末應收票據和應收賬款余額的快速激增，也是導致上述經營性現金流緊張的主要原因。同時，記者發現，2016年該公司存在放寬信用條件刺激銷售的嫌疑。

財務數據顯示，報告期內德方納米的應收票據余額2014年為0.16億元，而到了2017年9月30日該數據已增至2.12億元。應收賬款也從2014年的0.42億元增至2017年9月30日的1.54億元，增長幅度較為明顯。

其中，應收賬款余額占當期營業收入的比例分別為35.33%、8.70%、16.67%、29.10%，賒銷比例較大。同時，記者根據財務相關數據測算發現，報告期內公司存在銷售回款不足的問題。2015年至2017年1~9月分別約有1800萬元、5600萬元、2.34億元的賒銷款未流回企業。

上述證券分析人士認為，應收賬款是指企業之間在進行交易后，提供產品或服務的一方并未及時收取商品款項或勞務費用，而是在商業信用的基礎上形成了借貸關系，這樣一來，一方企業就成為了另外一方企業的債權人，而這筆款項就是該企業的應收賬款。應收賬款是具有一定風險的款項，其能否完全回收存在著很大不確定性，而若資金無法回收，企業就會存在利潤虧損，也會對企業的整個利潤管理造成很大影響。

記者從天眼查獲悉，最近幾年德方納米頻繁涉及買賣合同糾紛，就有客戶失信拒不付款等情形。而在其招股書中，德方納米披露了報告期內實際核銷的應收賬款情況。2014年至2017年1~9月，共計實際核銷應收賬款達262.64萬元。

其中，較為典型的是，2016年核銷應收賬款來自于湖北生物能源科技有限公司和東莞市特瑞斯電池有限公司的貨款。截至2015年末，德方納米對兩家公司的相關貨款全額計提壞賬準備共計19.73萬元。原因是上述兩家公司經營異常，無支付能力。

此外，值得一提的是，該公司還存在突擊銷售增加收入的嫌疑。記者注意到，2016年和最近一期，德方納米應收賬款余額比上期末增加幅度分別為243.87%和74.15%；而同期營業收入增長率分別為79.55%和-0.40%。

業內人士分析認為，正常情況下，企業營收增長的同時，應收賬款同步增長，若應收賬款的增速明顯高于同期營收的增速，則說明企業或存在在經營過程中放寬信用政策以提升賒銷規模的嫌疑。

德方納米在招股書中表示，自2016年下半年以來，公司結合不同客戶的信用狀況及商業談判情況，逐步將信用政策予以調整，主要為30~120天。

記者了解到，2017年前三季度，德方納米應收票據和應收賬款合計金額約2.15億元是來源于公司大客戶寧德時代。其中，來自寧德時代的應收票據為1.81億元，占全部應收票據的97.32%。不過，此應收票據均為商業承兌匯票；2014~2016年，來自寧德時代的應收票據則為銀行承兌匯票。這意味著，德方納米應收票據的質量下降已經顯現。

此外，報告期末，來自于寧德時代的應收賬款還有0.34億元，占該公司當期應收賬款總額的20.98%，若加上上述的應收票據，德方納米2017年前三季度來自于寧德時代的應收票據和應收賬款兩科目合計金額高達2.15億元，占當期營收的38.39%。

與寧德時代數據“打架”

德方納米超6成的營收主要依靠寧德時代。

事實上，在上述德方納米業績增長的背后，報告期內該公司超7成的營業收入均來自于寧德時代和比亞迪這兩大鋰電巨頭。其中，其銷售數據與寧德時代披露的數據存在差異，這給德方納米帶來諸多爭議。

據招股書披露，2014至2017年1~9月，德方納米的營業收入分別為1.30億元、3.13億元、5.62億元、5.60億元。寧德時代和比亞迪一直為公司的主要客戶，寧德時代銷售收入占營業收入的 比例分別 為18.78%、50.35%、63.17%及66.73%，比亞迪銷售收入占營業收入的比例分別為35.87%、30.06%、9.59%及5.68%。報告期內，德方納米對兩大鋰電巨頭的合計銷售收入分別占營業收入的54.65%、80.74%、72.76%、72.41%，最近三期的占比均突破了70%，大客戶依賴較為嚴重。

可見，報告期最近一年及一期，德方納米超6成的營收主要依靠寧德時代。2014年，寧德時代成為該公司的新增客戶，自當年起就是公司最大的銷售客戶。

記者注意到，對單一大客戶存在重大依賴曾一度被認為是IPO的雷區。另外，2018年市場上廣為流傳的“最新IPO審核51條問答指引”就有關于首發企業客戶集中度較高的問答。該指引顯示，發行人來自單一大客戶主營業務收入或毛利貢獻占比超50%以上的，原則上應認定為對該單一大客戶存在重大依賴，在發行條件判斷上，應重點關注客戶的穩定性和業務持續性是否存在重大不確定性風險。

不過，德方納米在招股書中的解釋稱，下游客戶比較集中的原因與下游鋰離子動力電池行業集中度較高的特征一致。

記者梳理發現，德方納米同行企業凱金能源IPO被否的原因就是由于對寧德時代銷售存在依賴。去年7月17日，證監會發審委審核凱金能源時提出了五點問詢，其中，凱金能源向寧德時代銷售金額占營業收入的比例較高，發審委要求凱金能源方面說明報告期內是否發生與寧德時代銷售合同中約定的“專供產品”相關業務；是否對寧德時代及其關聯方存在重大依賴。

另一方面，記者梳理德方納米與寧德時代兩家公司IPO時的招股書發現，二者在銷售與采購方面的數據存在“打架”的情況。對照兩家公司披露的金額來看，差異上百萬元。

據德方納米披露，2014年至2017年1~9月，公司對寧德時代的銷售收入分別為0.24億元、1.58億元、3.55億元和3.74億元，占當期營業收入比例分別為18.78%、50.35%、63.17%、66.73%。

對應在寧德時代招股書中，德方納米是其主要供應商之一，2014~2016年的采購額分別為0.23億元、1.60億元、3.53億元，占寧德時代采購總額的比例分別為2.40%、3.18%、2.94%，一直都是第五大供應商。