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摘要
國(guó)家首次提碳中和目標(biāo)，不僅是中國(guó)首次對(duì)碳排放下降提出的明確目標(biāo)，也是巴黎協(xié)定簽訂以來(lái)中國(guó)提出的最遠(yuǎn)期的減碳承諾。我們認(rèn)為這個(gè)目標(biāo)將實(shí)現(xiàn)中國(guó)在能源領(lǐng)域的革命，不僅會(huì)重塑中國(guó)能源結(jié)構(gòu)，也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面的影響，帶來(lái)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能化的應(yīng)用在電力，交通的普及。而從一個(gè)更大的維度去看，中國(guó)進(jìn)行能源領(lǐng)域的碳中和變革也是中國(guó)科技進(jìn)步浪潮下的一個(gè)能源領(lǐng)域縮影。
碳中和=更經(jīng)濟(jì)+更清潔+更安全的能源結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期來(lái)看碳中和將會(huì)完成美麗中國(guó)提出的能源革命戰(zhàn)略目標(biāo)，我們大膽的預(yù)測(cè)以非化石能源為主的電能將成為一次能源主體，能源消費(fèi)中電氣化率達(dá)到100%，二次能源中氫能達(dá)到30%，完成凈零排放。而可再生能源制造業(yè)屬性將帶動(dòng)成本的進(jìn)一步下降和能源安全性的提升。
碳中和對(duì)能源投資究竟有什么影響?我們認(rèn)為主要關(guān)注成長(zhǎng)空間和三條主線。
?我們預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)光伏累計(jì)裝機(jī)空間會(huì)達(dá)到成長(zhǎng)70倍，年裝機(jī)或超20倍。我們預(yù)計(jì)未來(lái)光伏隨著成本不斷下降會(huì)成為能源供給主力，國(guó)內(nèi)光伏年需求有望達(dá)到700GW，累計(jì)超過(guò)1.4萬(wàn)GW，增長(zhǎng)70倍，如果考慮海外需求則市場(chǎng)空間甚至?xí)_(dá)到3000GW/年以上，是目前的25倍。并且國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)也將達(dá)到超過(guò)1萬(wàn)GWh的累計(jì)裝機(jī)來(lái)平衡波動(dòng)的可再生能源電力，帶來(lái)每年新增需求在700GWh以上。而新能源車產(chǎn)值在頂峰期也將較當(dāng)前提升23倍到1.2萬(wàn)億元/年，其中電動(dòng)車占主要份額，我們預(yù)計(jì)2060年動(dòng)力電池年需求將較2020年增長(zhǎng)61x，剩余約0.04萬(wàn)億元/年為氫燃料電池車產(chǎn)值。國(guó)內(nèi)新能源年度總產(chǎn)值有望從2020年的7700億元增長(zhǎng)12x到2060年的10萬(wàn)億元水平。
? 從投資的角度我們認(rèn)為將圍繞三條主線邏輯去選擇投資標(biāo)的。1)技術(shù)變革帶來(lái)的市場(chǎng)份額變化是主線，包括光伏新技術(shù)、大尺寸風(fēng)機(jī)和鋰電池技術(shù)。2)下游應(yīng)用端新的商業(yè)模式可能是下一個(gè)投資主題，包括分布式光伏、儲(chǔ)能和新能源車智能化。3)成長(zhǎng)賽道中會(huì)出現(xiàn)部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受益于行業(yè)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，而自身存在供給壁壘，因此成為穿越周期、量?jī)r(jià)雙擊的受益者。
碳中和對(duì)新能源主題以外的其他板塊可能意味著什么?雖然2030年前達(dá)峰，但是從2030年后的減排任務(wù)來(lái)看，難度仍然很大，因此我們認(rèn)為節(jié)能減排特別是對(duì)排放總量的控制很可能在十四五就會(huì)開(kāi)始。
?從供給側(cè)看，碳排放減量可能相當(dāng)于另一次供給側(cè)改革。1)基礎(chǔ)材料：可能推出更嚴(yán)格的環(huán)保措施或倒逼落后產(chǎn)能退出。2)農(nóng)業(yè)：規(guī)模化養(yǎng)殖及高效種植更為順應(yīng)碳中和趨勢(shì)。3)交通運(yùn)輸：碳排放控制將倒逼企業(yè)效率提升和成本控制，長(zhǎng)期可能影響行業(yè)格局和供需關(guān)系。
?從需求側(cè)看，碳中和目標(biāo)有望帶來(lái)新市場(chǎng)的崛起。建筑環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高和節(jié)能要求有望帶來(lái)建筑節(jié)能玻璃、保溫材料、輕質(zhì)材料三大投資機(jī)遇。
圖表: 中國(guó)二氧化碳排放結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)
資料來(lái)源：BP Energy，中金公司研究部
自從國(guó)家提出中國(guó)2060年碳中和目標(biāo)之后，無(wú)論是市場(chǎng)還是行業(yè)，“碳中和”都成為一個(gè)熱門話題，那么什么是碳中和，碳中和對(duì)于我們國(guó)家的能源經(jīng)濟(jì)意味著什么變化，又會(huì)給我們帶來(lái)什么樣的投資機(jī)會(huì)。首先，我們想通過(guò)市場(chǎng)關(guān)注的5個(gè)問(wèn)題來(lái)給出我們對(duì)于碳中和的解答。
問(wèn)題一，什么是碳中和，對(duì)我們意味著什么?
碳中和=更經(jīng)濟(jì)+更清潔+更安全的能源結(jié)構(gòu)。碳中和意味著社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的二氧化碳排放和二氧化碳吸收總和為零(包含非二氧化碳的溫室氣體)，我國(guó)目前碳排放主要來(lái)源是能源，工業(yè)過(guò)程，農(nóng)業(yè)，廢物處理，碳吸收主要來(lái)自森林綠化。2019年全國(guó)碳排放約在115億噸二氧化碳當(dāng)量，約為美國(guó)58億噸，歐洲35億噸的2~3倍，但是人均與歐盟相當(dāng)、不到美國(guó)的一半。因此相比西方經(jīng)濟(jì)已經(jīng)穩(wěn)態(tài)而中國(guó)計(jì)劃在2035年實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，以及在2050年下，能源需求的增長(zhǎng)和碳排放下降的約束將使得我國(guó)完成碳中和目標(biāo)更具挑戰(zhàn)，需要強(qiáng)有力的政策支持和指引，但同時(shí)也將加速中國(guó)的能源轉(zhuǎn)型、使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)最終受益。
我們認(rèn)為碳中和目標(biāo)是美麗中國(guó)下實(shí)現(xiàn)能源革命戰(zhàn)略目標(biāo)思想的更進(jìn)一步，將使得中國(guó)在2060年獲得不僅是更清潔，也會(huì)是更經(jīng)濟(jì)和更安全的能源結(jié)構(gòu)。
圖表: 更安全的能源結(jié)構(gòu)
資料來(lái)源：BP Energy，中金公司研究部
圖表: 更清潔的能源結(jié)構(gòu)
資料來(lái)源：BP Energy，中金公司研究部
圖表: 更經(jīng)濟(jì)的能源結(jié)構(gòu)
資料來(lái)源：BP Energy，中金公司研究部
對(duì)內(nèi)長(zhǎng)期來(lái)看，碳中和將會(huì)完成中國(guó)的能源轉(zhuǎn)型，以非化石能源為主的電能將成為一次能源主體，一次能源消費(fèi)中電氣化率達(dá)到100%，終端能源消費(fèi)中氫能達(dá)到30%，完成凈零排放。相比傳統(tǒng)化石能源，可再生能源的資源規(guī)模是前者的800倍，因此制造業(yè)屬性遠(yuǎn)大于資源屬性，即使在平價(jià)之后中國(guó)制造業(yè)也能更好的發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，在光伏，風(fēng)電，鋰電池和氫能等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)迭代后實(shí)現(xiàn)能源成本的進(jìn)一步下降，帶來(lái)更經(jīng)濟(jì)的成本。考慮到中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的全球市場(chǎng)地位，我們認(rèn)為能源轉(zhuǎn)型也將有利于中國(guó)在能源供給上擺脫對(duì)海外的依賴。到2050年隨著中國(guó)新能源車的滲透率達(dá)到約60%，石油進(jìn)口會(huì)下降到40%以下的水平，提升國(guó)家的能源安全，而當(dāng)中國(guó)完成可再生能源+氫能的平價(jià)，甚至我們可能會(huì)成為能源出口國(guó)，改變目前的全球能源版圖。
圖表: 能源結(jié)構(gòu)變化的三步走
資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部
我們預(yù)計(jì)中國(guó)會(huì)在供給端和需求端同時(shí)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)從高碳到低碳到零碳的轉(zhuǎn)型，在供給端，將會(huì)推動(dòng)非化石能源電力比例提升和電氣化率提升，在非電能源領(lǐng)域?qū)?huì)加速推動(dòng)氫能的發(fā)展;在需求端，將會(huì)推動(dòng)節(jié)能減排，一方面對(duì)能耗的控制我們認(rèn)為不會(huì)放松，加速沿海經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，另一方面會(huì)建立碳排放的監(jiān)測(cè)以及碳排放權(quán)的交易體系，逐步完成對(duì)于減排的推動(dòng)。
圖表: “碳中和”的解決途徑
資料來(lái)源：BP Energy，中國(guó)生態(tài)環(huán)境部，中金公司研究部
問(wèn)題二，碳中和對(duì)新能源主題相關(guān)到底會(huì)帶來(lái)多少裝機(jī)和產(chǎn)值空間?
我們從累計(jì)投資和年度產(chǎn)值兩個(gè)角度看碳中和主題投資的規(guī)模。我們?cè)?060年中國(guó)人均GDP達(dá)到4.8萬(wàn)美金，單位GDP能源消費(fèi)達(dá)到0.12千克標(biāo)煤/美元的假設(shè)下，估計(jì)中國(guó)在2060年能源消費(fèi)為67.3億噸標(biāo)準(zhǔn)煤(對(duì)應(yīng)1億EJ)，其中終端電能消費(fèi)比例70%，剩余由氫能滿足。
? 國(guó)內(nèi)綠色能源總投資2060年將會(huì)累計(jì)達(dá)到55萬(wàn)億元。我們預(yù)計(jì)到2060年國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電、風(fēng)電、核電裝機(jī)將較2019年增長(zhǎng)35x、7x、7x至7,332吉瓦、1,660吉瓦、386吉瓦，并催生儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)到電力裝機(jī)的近30%。我們預(yù)計(jì)清潔制氫帶來(lái)的光伏裝機(jī)需求會(huì)在2040年后加速、2050年后達(dá)到高峰，額外貢獻(xiàn)將近7,400吉瓦的裝機(jī)空間。我們測(cè)算以上裝機(jī)需求合計(jì)將帶來(lái)2020~2060年55萬(wàn)億元國(guó)內(nèi)綠色能源投資空間。其中，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)20萬(wàn)億元，風(fēng)電新增裝機(jī)14萬(wàn)億元，核電新增裝機(jī)5萬(wàn)億元，儲(chǔ)能新增裝機(jī)7萬(wàn)億元，清潔制氫新增裝機(jī)9萬(wàn)億元;疊加海外光伏新增裝機(jī)47萬(wàn)億元也主要由國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈承接，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)清潔能源行業(yè)將受益于總價(jià)值102萬(wàn)億元的綠色能源投資。
圖表: 綠色能源累計(jì)投資
資料來(lái)源：中電聯(lián)，公司公告，中金公司研究部
?國(guó)內(nèi)新能源年度產(chǎn)值有望從2020年的0.77萬(wàn)億元成長(zhǎng)到2060年的10萬(wàn)億元水平。其中清潔發(fā)電從0.7萬(wàn)億元擴(kuò)張到6萬(wàn)億元，覆蓋我國(guó)全部電力需求。新能源車方面，我們估算2020年動(dòng)力電池年需求在46吉瓦時(shí)，2045年隨新車銷量增長(zhǎng)將達(dá)峰在4,140吉瓦時(shí)，增長(zhǎng)近90x，而后隨著新車銷量見(jiàn)頂回落至2055年后穩(wěn)定在2,875吉瓦時(shí)，對(duì)應(yīng)新能源車年產(chǎn)值將從2020年的0.049萬(wàn)億元，增長(zhǎng)到2045年頂峰期的1.2萬(wàn)億元/年，其中電動(dòng)車占主要份額，剩余約0.04萬(wàn)億元/年為氫燃料電池車產(chǎn)值。
圖表: 綠色經(jīng)濟(jì)年產(chǎn)值(截點(diǎn)數(shù)據(jù))
資料來(lái)源：中電聯(lián)，公司公告，中金公司研究部
問(wèn)題三，碳中和對(duì)能源投資究竟有什么影響?
從投資的角度我們認(rèn)為將圍繞三條主線邏輯去選擇投資標(biāo)的：
第一、技術(shù)變革帶來(lái)的市場(chǎng)份額變化是主線。我們認(rèn)為市場(chǎng)容易高估1-2年內(nèi)的變化，但往往低估5年的變化，我們已經(jīng)看到能源和交通行業(yè)在新能源相關(guān)技術(shù)變化下正處于變革前夜，在今年初特斯拉的估值超過(guò)豐田汽車成為最大市值的車企，10月美國(guó)最大的新能源公司新世紀(jì)能源(NEE)超過(guò)埃克森美孚(EXB)都顯示我們正處在這個(gè)拐點(diǎn)上。而在行業(yè)內(nèi)技術(shù)發(fā)展的細(xì)分領(lǐng)域我們看到：
?光伏發(fā)電圍繞效率提升、成本下降的技術(shù)競(jìng)賽持續(xù)白熱化：包括主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)未來(lái)3-5年的異質(zhì)結(jié)電池帶動(dòng)轉(zhuǎn)化效率向24.5~26%邁進(jìn)，我們看好未來(lái)5-10年的鈣鈦礦技術(shù)疊層技術(shù)一旦突破有望達(dá)到28~29%的轉(zhuǎn)化效率，甚至突破30%;也包括發(fā)電端功率優(yōu)化器的普及應(yīng)用、逆變器控制單元向組件級(jí)別，甚至未來(lái)電池組串層面升級(jí)等。
?大尺寸風(fēng)機(jī)不斷突破極限，以容量換取成本下降途徑：包括陸上風(fēng)機(jī)逐步突破傳統(tǒng)塔筒和葉片限制，向高單位數(shù)機(jī)型邁進(jìn);海上風(fēng)機(jī)不斷突破極限，向20MW以及更高機(jī)型和深海浮式推進(jìn)。
?鋰電池技術(shù)從高鎳向固態(tài)演化：動(dòng)力電池的發(fā)展必然向能量密度更高的高鎳電池發(fā)展，而未來(lái)會(huì)進(jìn)一步向固態(tài)電池，甚至新型的電池結(jié)構(gòu)演化。因此掌握電池研發(fā)技術(shù)的龍頭公司，同時(shí)通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)維持不斷研發(fā)投入將獲得持續(xù)的優(yōu)勢(shì)。
? 隨著汽車電氣化帶來(lái)的機(jī)會(huì)：汽車電氣化也將重構(gòu)整車電子電氣架構(gòu)，對(duì)高壓電氣組件、優(yōu)質(zhì)電機(jī)電控、先進(jìn)電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)帶來(lái)更大的需求空間。
圖表: 光伏成本下降學(xué)習(xí)曲線
資料來(lái)源：公司公告，能源局，BP Energy, 中金公司研究部
圖表: 風(fēng)電成本下降學(xué)習(xí)曲線
資料來(lái)源：公司公告，能源局，BP Energy, 中金公司研究部
第二、數(shù)字化浪潮下，下游應(yīng)用端新的商業(yè)模式可能是下一個(gè)投資主題。新能源投資的機(jī)會(huì)不僅僅在于傳統(tǒng)制造業(yè)的成長(zhǎng)，也會(huì)誕生新的商業(yè)模式或者新的技術(shù)應(yīng)用機(jī)會(huì)。隨著能源結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，基于能源結(jié)構(gòu)的應(yīng)用自然也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的變化，特別是電力更容易被數(shù)字化控制，因此電氣化也更利于數(shù)字化應(yīng)用推進(jìn)。其中分布式電源在海外已經(jīng)逐步取代配網(wǎng)的角色，而基于數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)的虛擬電廠也將儲(chǔ)能的應(yīng)用從設(shè)備端提升到網(wǎng)絡(luò)端、從被動(dòng)邁向主動(dòng);新能源車電氣化的同時(shí)帶來(lái)自動(dòng)控制的提升使得自動(dòng)駕駛的路徑越來(lái)越清晰，而這些也帶來(lái)新的應(yīng)用比如共享出行。
?分布式裝機(jī)降低發(fā)電門檻，打破發(fā)用二元結(jié)構(gòu)：以光伏為主體能源的新電力體系中，電源將可以貼近負(fù)荷部署，用戶具備自發(fā)自用能力，相鄰用戶間可以實(shí)現(xiàn)能源雙向流動(dòng)，降低發(fā)電行業(yè)的進(jìn)入門檻，也打破了傳統(tǒng)電網(wǎng)單向能量流動(dòng)的模式，提升電力系統(tǒng)靈活性并開(kāi)辟豐富的電力市場(chǎng)商業(yè)模式。
?儲(chǔ)能應(yīng)用解決電網(wǎng)被動(dòng)調(diào)節(jié)負(fù)擔(dān)，以主動(dòng)的發(fā)用平衡能力創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值：由于清潔電源與傳統(tǒng)電源相比出力穩(wěn)定性有所減弱，儲(chǔ)能將成為未來(lái)能源體系的必備要素，實(shí)現(xiàn)跨時(shí)段、跨季節(jié)的發(fā)用能平衡。因此儲(chǔ)能的匹配比例受多重因素影響，并非一致，這也使得調(diào)度模式和能力將會(huì)使得儲(chǔ)能成本差異較大，甚至智能化調(diào)度可以完成和高儲(chǔ)能配比一樣的效果而無(wú)需硬件投入，這將使得智慧能源服務(wù)出現(xiàn)較大的商業(yè)機(jī)會(huì)。
?新能源車智能化邏輯：我們認(rèn)為新能源車的滲透率和發(fā)展，最終會(huì)成為自動(dòng)駕駛技術(shù)的先決條件，伴隨5G網(wǎng)絡(luò)的普及，加速車聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，發(fā)展出“人，車，路，云“物聯(lián)交互的智能化交通，最終實(shí)現(xiàn)完全無(wú)人駕駛、促生智慧城市以及相應(yīng)的共享駕駛服務(wù)。看好整車企業(yè)中同時(shí)具備軟硬件能力的潛在公司，看好車載芯片、車載通訊、路邊單元等藍(lán)海賽道，建議關(guān)注出行服務(wù)類公司伴隨高級(jí)別自動(dòng)駕駛落地帶來(lái)的成本下降和運(yùn)營(yíng)效率提升。
圖表：碳中和拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展
資料來(lái)源：中金公司研究部
第三、怎么選擇穿越周期者，成長(zhǎng)賽道中的傳統(tǒng)行業(yè)，技術(shù)變革中仍然不變的是原材料的使用。成長(zhǎng)性賽道中會(huì)出現(xiàn)部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受益于行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)自身存在天然供給壁壘，因此成為穿越周期、量?jī)r(jià)雙擊的受益者。其中：
?光伏行業(yè)的典型代表包括：1)光伏玻璃，技術(shù)迭代仰仗工藝積累，良率與成本的控制難度轉(zhuǎn)化為持續(xù)偏緊的供需結(jié)構(gòu);2)膠膜，在組件成本中占比低但對(duì)于質(zhì)量影響重大的特性，決定了龍頭用戶粘性優(yōu)勢(shì)積累并持續(xù)放大的特點(diǎn)。
?新能源車領(lǐng)域包括：1)鋰，考慮到鋰作為最輕的金屬，將是電池儲(chǔ)存上難以替代的元素，因此隨著電池需求受到儲(chǔ)能和動(dòng)力電池兩方面的增長(zhǎng)，根據(jù)大宗組的測(cè)算，到2025年全球鋰需求量將達(dá)93.7萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，鈷需求量達(dá)到23.8萬(wàn)噸，2020-2025年CAGR分別為24.5%和13.8%。2)銅，隨著電氣化的提升，銅作為導(dǎo)電性較好的大宗商品，我們看好長(zhǎng)期的需求提升。目前電動(dòng)汽車相比傳統(tǒng)燃油車需要多50kg的銅，充電樁需要10kg，疊加電網(wǎng)的銅需求，我們預(yù)計(jì)2030年銅的總需求量會(huì)比目前多至少12%，而銅的供應(yīng)增加有限，因此也將開(kāi)啟銅的一個(gè)長(zhǎng)牛周期。3)汽車玻璃，隨著汽車智能化，車中使用玻璃的比例也在進(jìn)一步提升，而對(duì)于汽車玻璃來(lái)說(shuō)，其技術(shù)和質(zhì)量要求較高，使得龍頭企業(yè)在供應(yīng)鏈有穩(wěn)固的地位，帶來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)。
問(wèn)題四，碳中和對(duì)新能源主題以外的其他板塊可能意味著什么?
雖然2030年前達(dá)峰，但是從2030年后的減排任務(wù)來(lái)看，難度仍然很大，因此我們認(rèn)為節(jié)能減排特別是對(duì)排放總量的控制很可能在十四五就會(huì)開(kāi)始。我們認(rèn)為碳排放控制將帶來(lái)供給側(cè)產(chǎn)能進(jìn)一步整合，以及需求側(cè)新市場(chǎng)的崛起。
圖表: 高耗能產(chǎn)業(yè)碳排放預(yù)期，2019vs2060
資料來(lái)源：中金公司研究部
注：大宗包括有色金屬和建材，不包括火電和散煤供暖
從供給側(cè)看，碳排放減量可能相當(dāng)于另一次供給側(cè)改革。
? 基礎(chǔ)材料：可能推出的更嚴(yán)格的環(huán)保措施或倒逼落后產(chǎn)能退出。我們認(rèn)為未來(lái)高碳排放板塊的新產(chǎn)能投放審批可能更為嚴(yán)格，而落后產(chǎn)能的退出有望提速，基礎(chǔ)材料龍頭在成本曲線上的優(yōu)勢(shì)地位有望進(jìn)一步凸顯，短期的供需錯(cuò)配或利好商品價(jià)格及板塊龍頭。
? 農(nóng)業(yè)：規(guī)模化養(yǎng)殖及高效種植更為順應(yīng)碳中和趨勢(shì)。我們認(rèn)為規(guī)模化養(yǎng)殖有望通過(guò)精細(xì)管理，在糞污管理、飼料效率、物流籌劃等方面較散養(yǎng)更易實(shí)現(xiàn)減排;而高效種植有望通過(guò)育種改良和數(shù)字化管理，在作物生長(zhǎng)效率、氮肥及農(nóng)藥利用率等方面領(lǐng)先散戶種植，碳排放量更少。隨我國(guó)對(duì)碳排放的監(jiān)管趨嚴(yán)，我們認(rèn)為頭部畜禽養(yǎng)殖公司及生物育種公司也將具有更大的發(fā)展空間。
? 交通運(yùn)輸：考慮到鐵路單位碳排放較航空和公路更低，因此在碳中和背景下會(huì)有望獲得較高增長(zhǎng)，其中高鐵由于時(shí)效性較高，占比有望持續(xù)提升。
從需求側(cè)看，碳中和目標(biāo)有望帶來(lái)新市場(chǎng)的崛起。
? 建筑材料：建筑環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高和節(jié)能要求有望帶來(lái)三大投資機(jī)遇。1)建筑節(jié)能玻璃：使用中空或Low-E節(jié)能建筑玻璃能夠顯著削減建筑能耗;2)建筑保溫材料：保溫材料需求增長(zhǎng)與產(chǎn)品升級(jí)，涂保一體化等施工效率更高的新保溫體系有望迎來(lái)蓬勃發(fā)展;3)輕質(zhì)建筑材料：使用石膏板等輕質(zhì)隔墻材料替代傳統(tǒng)的水泥墻、磚墻，能同時(shí)減少水泥、建筑磚燒制過(guò)程中的碳排放和運(yùn)輸過(guò)程中的排放與能耗。
問(wèn)題五，碳中和思考上我們與別人有何不同?
更看好新能源是基于其成本下降的制造業(yè)屬性，光伏在中國(guó)的資源規(guī)模是目前能源需求的接近800倍，因此資源并不稀缺，且改變了過(guò)去資源往往地域分配不平均的問(wèn)題。并且由于可再生能源制造業(yè)的特性，受益于中國(guó)制造業(yè)大國(guó)的稟賦，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的不僅僅是成本的學(xué)習(xí)曲線，同時(shí)也有產(chǎn)業(yè)集群下的技術(shù)迭代加速。因此無(wú)論是光伏、風(fēng)電、核電還是電池在中國(guó)都有希望進(jìn)一步提升效率、降低成本。我們認(rèn)為相比傳統(tǒng)能源這將是一個(gè)不可逆的過(guò)程，而回頭來(lái)看新能源的發(fā)展也就是短短10年左右時(shí)間帶來(lái)了70-90%的成本下降，因此往后看，雖然中國(guó)碳中和的目標(biāo)在很多人看來(lái)非常激進(jìn)，但我們認(rèn)為40年的時(shí)間將會(huì)使很多技術(shù)變化成為現(xiàn)實(shí)。因此我們看好在各個(gè)行業(yè)中能不斷投入技術(shù)研發(fā)，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的平臺(tái)型科技企業(yè)，必將在此趨勢(shì)下受益。
圖表: 非化石能源成本優(yōu)勢(shì)來(lái)自零資源成本和制造業(yè)屬性
資料來(lái)源：中金公司研究部
看好分布式有源網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)配網(wǎng)的成本優(yōu)勢(shì)，相比傳統(tǒng)能源，新能源規(guī)模偏小，但是也使得其可以更靠近用戶端發(fā)展分布式能源，并節(jié)省配電網(wǎng)傳輸費(fèi)用。我們認(rèn)為工業(yè)發(fā)展是基于能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的過(guò)程，離不開(kāi)能源發(fā)展的變化，因此隨著新能源發(fā)展，我們認(rèn)為分布式也將改變目前的電網(wǎng)結(jié)構(gòu)，模糊用電和發(fā)電端，從過(guò)去單向潮流到多元的變化，改變的不僅僅會(huì)是電網(wǎng)結(jié)構(gòu)，也會(huì)使得其更復(fù)雜的調(diào)度匹配需要數(shù)字化、智能化的支持，讓能源互聯(lián)成為可能。雖然市場(chǎng)目前擔(dān)心政策方面的不確定性，但是我們認(rèn)為技術(shù)和經(jīng)濟(jì)才是核心推動(dòng)因素，在技術(shù)成熟和經(jīng)濟(jì)可行的情況下，無(wú)論政策層面還是電網(wǎng)都會(huì)反過(guò)來(lái)加速這個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。因此我們認(rèn)為雖然目前仍然處于初始階段，但以新能源分布式發(fā)展為契機(jī)以及其帶來(lái)的智慧電網(wǎng)、多能互補(bǔ)等形式的商業(yè)模式必然會(huì)誕生一批新的能源巨頭。
碳排放交易下節(jié)能減排是長(zhǎng)期環(huán)保趨勢(shì)，能源行業(yè)是人類工業(yè)化的基礎(chǔ)，因此我們認(rèn)為碳中和并不僅僅是對(duì)于能源行業(yè)的一個(gè)轉(zhuǎn)變，也將對(duì)工業(yè)領(lǐng)域的方方面面造成影響。我們認(rèn)為中國(guó)將會(huì)在十四五期間建立完善的碳排放監(jiān)測(cè)、管理、交易體系，通過(guò)總量控制和價(jià)格引導(dǎo)相結(jié)合的方式推動(dòng)各個(gè)行業(yè)在進(jìn)一步降低能耗的基礎(chǔ)上，向降低排放的方向發(fā)展。我們預(yù)計(jì)對(duì)于電能替代，特別是氫能替代和碳捕捉的技術(shù)投入將會(huì)加大，在應(yīng)用端多管齊下實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。
圖表: 他山之石-歐洲碳交易一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)雙循環(huán)
資料來(lái)源：中金公司研究部
國(guó)家首次提碳中和目標(biāo)，不僅是中國(guó)首次對(duì)碳排放下降提出的明確目標(biāo)，也是巴黎協(xié)定簽訂以來(lái)中國(guó)提出的最遠(yuǎn)期的減碳承諾。我們認(rèn)為這個(gè)目標(biāo)將實(shí)現(xiàn)中國(guó)在能源領(lǐng)域的革命，不僅會(huì)重塑中國(guó)能源結(jié)構(gòu)，也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面的影響，帶來(lái)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能化的應(yīng)用在電力，交通的普及。而從一個(gè)更大的維度去看，中國(guó)進(jìn)行能源領(lǐng)域的碳中和變革也是中國(guó)科技進(jìn)步浪潮下的一個(gè)能源領(lǐng)域縮影。
碳中和=更經(jīng)濟(jì)+更清潔+更安全的能源結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期來(lái)看碳中和將會(huì)完成美麗中國(guó)提出的能源革命戰(zhàn)略目標(biāo)，我們大膽的預(yù)測(cè)以非化石能源為主的電能將成為一次能源主體，能源消費(fèi)中電氣化率達(dá)到100%，二次能源中氫能達(dá)到30%，完成凈零排放。而可再生能源制造業(yè)屬性將帶動(dòng)成本的進(jìn)一步下降和能源安全性的提升。
碳中和對(duì)能源投資究竟有什么影響?我們認(rèn)為主要關(guān)注成長(zhǎng)空間和三條主線。
?我們預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)光伏累計(jì)裝機(jī)空間會(huì)達(dá)到成長(zhǎng)70倍，年裝機(jī)或超20倍。我們預(yù)計(jì)未來(lái)光伏隨著成本不斷下降會(huì)成為能源供給主力，國(guó)內(nèi)光伏年需求有望達(dá)到700GW，累計(jì)超過(guò)1.4萬(wàn)GW，增長(zhǎng)70倍，如果考慮海外需求則市場(chǎng)空間甚至?xí)_(dá)到3000GW/年以上，是目前的25倍。并且國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)也將達(dá)到超過(guò)1萬(wàn)GWh的累計(jì)裝機(jī)來(lái)平衡波動(dòng)的可再生能源電力，帶來(lái)每年新增需求在700GWh以上。而新能源車產(chǎn)值在頂峰期也將較當(dāng)前提升23倍到1.2萬(wàn)億元/年，其中電動(dòng)車占主要份額，我們預(yù)計(jì)2060年動(dòng)力電池年需求將較2020年增長(zhǎng)61x，剩余約0.04萬(wàn)億元/年為氫燃料電池車產(chǎn)值。國(guó)內(nèi)新能源年度總產(chǎn)值有望從2020年的7700億元增長(zhǎng)12x到2060年的10萬(wàn)億元水平。
? 從投資的角度我們認(rèn)為將圍繞三條主線邏輯去選擇投資標(biāo)的。1)技術(shù)變革帶來(lái)的市場(chǎng)份額變化是主線，包括光伏新技術(shù)、大尺寸風(fēng)機(jī)和鋰電池技術(shù)。2)下游應(yīng)用端新的商業(yè)模式可能是下一個(gè)投資主題，包括分布式光伏、儲(chǔ)能和新能源車智能化。3)成長(zhǎng)賽道中會(huì)出現(xiàn)部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受益于行業(yè)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，而自身存在供給壁壘，因此成為穿越周期、量?jī)r(jià)雙擊的受益者。
碳中和對(duì)新能源主題以外的其他板塊可能意味著什么?雖然2030年前達(dá)峰，但是從2030年后的減排任務(wù)來(lái)看，難度仍然很大，因此我們認(rèn)為節(jié)能減排特別是對(duì)排放總量的控制很可能在十四五就會(huì)開(kāi)始。
?從供給側(cè)看，碳排放減量可能相當(dāng)于另一次供給側(cè)改革。1)基礎(chǔ)材料：可能推出更嚴(yán)格的環(huán)保措施或倒逼落后產(chǎn)能退出。2)農(nóng)業(yè)：規(guī)模化養(yǎng)殖及高效種植更為順應(yīng)碳中和趨勢(shì)。3)交通運(yùn)輸：碳排放控制將倒逼企業(yè)效率提升和成本控制，長(zhǎng)期可能影響行業(yè)格局和供需關(guān)系。
?從需求側(cè)看，碳中和目標(biāo)有望帶來(lái)新市場(chǎng)的崛起。建筑環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高和節(jié)能要求有望帶來(lái)建筑節(jié)能玻璃、保溫材料、輕質(zhì)材料三大投資機(jī)遇。
圖表: 中國(guó)二氧化碳排放結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)
資料來(lái)源：BP Energy，中金公司研究部
自從國(guó)家提出中國(guó)2060年碳中和目標(biāo)之后，無(wú)論是市場(chǎng)還是行業(yè)，“碳中和”都成為一個(gè)熱門話題，那么什么是碳中和，碳中和對(duì)于我們國(guó)家的能源經(jīng)濟(jì)意味著什么變化，又會(huì)給我們帶來(lái)什么樣的投資機(jī)會(huì)。首先，我們想通過(guò)市場(chǎng)關(guān)注的5個(gè)問(wèn)題來(lái)給出我們對(duì)于碳中和的解答。
問(wèn)題一，什么是碳中和，對(duì)我們意味著什么?
碳中和=更經(jīng)濟(jì)+更清潔+更安全的能源結(jié)構(gòu)。碳中和意味著社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的二氧化碳排放和二氧化碳吸收總和為零(包含非二氧化碳的溫室氣體)，我國(guó)目前碳排放主要來(lái)源是能源，工業(yè)過(guò)程，農(nóng)業(yè)，廢物處理，碳吸收主要來(lái)自森林綠化。2019年全國(guó)碳排放約在115億噸二氧化碳當(dāng)量，約為美國(guó)58億噸，歐洲35億噸的2~3倍，但是人均與歐盟相當(dāng)、不到美國(guó)的一半。因此相比西方經(jīng)濟(jì)已經(jīng)穩(wěn)態(tài)而中國(guó)計(jì)劃在2035年實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化，以及在2050年下，能源需求的增長(zhǎng)和碳排放下降的約束將使得我國(guó)完成碳中和目標(biāo)更具挑戰(zhàn)，需要強(qiáng)有力的政策支持和指引，但同時(shí)也將加速中國(guó)的能源轉(zhuǎn)型、使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)最終受益。
我們認(rèn)為碳中和目標(biāo)是美麗中國(guó)下實(shí)現(xiàn)能源革命戰(zhàn)略目標(biāo)思想的更進(jìn)一步，將使得中國(guó)在2060年獲得不僅是更清潔，也會(huì)是更經(jīng)濟(jì)和更安全的能源結(jié)構(gòu)。
圖表: 更安全的能源結(jié)構(gòu)
資料來(lái)源：BP Energy，中金公司研究部
圖表: 更清潔的能源結(jié)構(gòu)
資料來(lái)源：BP Energy，中金公司研究部
圖表: 更經(jīng)濟(jì)的能源結(jié)構(gòu)
資料來(lái)源：BP Energy，中金公司研究部
對(duì)內(nèi)長(zhǎng)期來(lái)看，碳中和將會(huì)完成中國(guó)的能源轉(zhuǎn)型，以非化石能源為主的電能將成為一次能源主體，一次能源消費(fèi)中電氣化率達(dá)到100%，終端能源消費(fèi)中氫能達(dá)到30%，完成凈零排放。相比傳統(tǒng)化石能源，可再生能源的資源規(guī)模是前者的800倍，因此制造業(yè)屬性遠(yuǎn)大于資源屬性，即使在平價(jià)之后中國(guó)制造業(yè)也能更好的發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，在光伏，風(fēng)電，鋰電池和氫能等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)迭代后實(shí)現(xiàn)能源成本的進(jìn)一步下降，帶來(lái)更經(jīng)濟(jì)的成本。考慮到中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的全球市場(chǎng)地位，我們認(rèn)為能源轉(zhuǎn)型也將有利于中國(guó)在能源供給上擺脫對(duì)海外的依賴。到2050年隨著中國(guó)新能源車的滲透率達(dá)到約60%，石油進(jìn)口會(huì)下降到40%以下的水平，提升國(guó)家的能源安全，而當(dāng)中國(guó)完成可再生能源+氫能的平價(jià)，甚至我們可能會(huì)成為能源出口國(guó)，改變目前的全球能源版圖。
圖表: 能源結(jié)構(gòu)變化的三步走
資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部
我們預(yù)計(jì)中國(guó)會(huì)在供給端和需求端同時(shí)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)從高碳到低碳到零碳的轉(zhuǎn)型，在供給端，將會(huì)推動(dòng)非化石能源電力比例提升和電氣化率提升，在非電能源領(lǐng)域?qū)?huì)加速推動(dòng)氫能的發(fā)展;在需求端，將會(huì)推動(dòng)節(jié)能減排，一方面對(duì)能耗的控制我們認(rèn)為不會(huì)放松，加速沿海經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，另一方面會(huì)建立碳排放的監(jiān)測(cè)以及碳排放權(quán)的交易體系，逐步完成對(duì)于減排的推動(dòng)。
圖表: “碳中和”的解決途徑
資料來(lái)源：BP Energy，中國(guó)生態(tài)環(huán)境部，中金公司研究部
問(wèn)題二，碳中和對(duì)新能源主題相關(guān)到底會(huì)帶來(lái)多少裝機(jī)和產(chǎn)值空間?
我們從累計(jì)投資和年度產(chǎn)值兩個(gè)角度看碳中和主題投資的規(guī)模。我們?cè)?060年中國(guó)人均GDP達(dá)到4.8萬(wàn)美金，單位GDP能源消費(fèi)達(dá)到0.12千克標(biāo)煤/美元的假設(shè)下，估計(jì)中國(guó)在2060年能源消費(fèi)為67.3億噸標(biāo)準(zhǔn)煤(對(duì)應(yīng)1億EJ)，其中終端電能消費(fèi)比例70%，剩余由氫能滿足。
? 國(guó)內(nèi)綠色能源總投資2060年將會(huì)累計(jì)達(dá)到55萬(wàn)億元。我們預(yù)計(jì)到2060年國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電、風(fēng)電、核電裝機(jī)將較2019年增長(zhǎng)35x、7x、7x至7,332吉瓦、1,660吉瓦、386吉瓦，并催生儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)到電力裝機(jī)的近30%。我們預(yù)計(jì)清潔制氫帶來(lái)的光伏裝機(jī)需求會(huì)在2040年后加速、2050年后達(dá)到高峰，額外貢獻(xiàn)將近7,400吉瓦的裝機(jī)空間。我們測(cè)算以上裝機(jī)需求合計(jì)將帶來(lái)2020~2060年55萬(wàn)億元國(guó)內(nèi)綠色能源投資空間。其中，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)20萬(wàn)億元，風(fēng)電新增裝機(jī)14萬(wàn)億元，核電新增裝機(jī)5萬(wàn)億元，儲(chǔ)能新增裝機(jī)7萬(wàn)億元，清潔制氫新增裝機(jī)9萬(wàn)億元;疊加海外光伏新增裝機(jī)47萬(wàn)億元也主要由國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈承接，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)清潔能源行業(yè)將受益于總價(jià)值102萬(wàn)億元的綠色能源投資。
圖表: 綠色能源累計(jì)投資
資料來(lái)源：中電聯(lián)，公司公告，中金公司研究部
?國(guó)內(nèi)新能源年度產(chǎn)值有望從2020年的0.77萬(wàn)億元成長(zhǎng)到2060年的10萬(wàn)億元水平。其中清潔發(fā)電從0.7萬(wàn)億元擴(kuò)張到6萬(wàn)億元，覆蓋我國(guó)全部電力需求。新能源車方面，我們估算2020年動(dòng)力電池年需求在46吉瓦時(shí)，2045年隨新車銷量增長(zhǎng)將達(dá)峰在4,140吉瓦時(shí)，增長(zhǎng)近90x，而后隨著新車銷量見(jiàn)頂回落至2055年后穩(wěn)定在2,875吉瓦時(shí)，對(duì)應(yīng)新能源車年產(chǎn)值將從2020年的0.049萬(wàn)億元，增長(zhǎng)到2045年頂峰期的1.2萬(wàn)億元/年，其中電動(dòng)車占主要份額，剩余約0.04萬(wàn)億元/年為氫燃料電池車產(chǎn)值。
圖表: 綠色經(jīng)濟(jì)年產(chǎn)值(截點(diǎn)數(shù)據(jù))
資料來(lái)源：中電聯(lián)，公司公告，中金公司研究部
問(wèn)題三，碳中和對(duì)能源投資究竟有什么影響?
從投資的角度我們認(rèn)為將圍繞三條主線邏輯去選擇投資標(biāo)的：
第一、技術(shù)變革帶來(lái)的市場(chǎng)份額變化是主線。我們認(rèn)為市場(chǎng)容易高估1-2年內(nèi)的變化，但往往低估5年的變化，我們已經(jīng)看到能源和交通行業(yè)在新能源相關(guān)技術(shù)變化下正處于變革前夜，在今年初特斯拉的估值超過(guò)豐田汽車成為最大市值的車企，10月美國(guó)最大的新能源公司新世紀(jì)能源(NEE)超過(guò)埃克森美孚(EXB)都顯示我們正處在這個(gè)拐點(diǎn)上。而在行業(yè)內(nèi)技術(shù)發(fā)展的細(xì)分領(lǐng)域我們看到：
?光伏發(fā)電圍繞效率提升、成本下降的技術(shù)競(jìng)賽持續(xù)白熱化：包括主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)未來(lái)3-5年的異質(zhì)結(jié)電池帶動(dòng)轉(zhuǎn)化效率向24.5~26%邁進(jìn)，我們看好未來(lái)5-10年的鈣鈦礦技術(shù)疊層技術(shù)一旦突破有望達(dá)到28~29%的轉(zhuǎn)化效率，甚至突破30%;也包括發(fā)電端功率優(yōu)化器的普及應(yīng)用、逆變器控制單元向組件級(jí)別，甚至未來(lái)電池組串層面升級(jí)等。
?大尺寸風(fēng)機(jī)不斷突破極限，以容量換取成本下降途徑：包括陸上風(fēng)機(jī)逐步突破傳統(tǒng)塔筒和葉片限制，向高單位數(shù)機(jī)型邁進(jìn);海上風(fēng)機(jī)不斷突破極限，向20MW以及更高機(jī)型和深海浮式推進(jìn)。
?鋰電池技術(shù)從高鎳向固態(tài)演化：動(dòng)力電池的發(fā)展必然向能量密度更高的高鎳電池發(fā)展，而未來(lái)會(huì)進(jìn)一步向固態(tài)電池，甚至新型的電池結(jié)構(gòu)演化。因此掌握電池研發(fā)技術(shù)的龍頭公司，同時(shí)通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)維持不斷研發(fā)投入將獲得持續(xù)的優(yōu)勢(shì)。
? 隨著汽車電氣化帶來(lái)的機(jī)會(huì)：汽車電氣化也將重構(gòu)整車電子電氣架構(gòu)，對(duì)高壓電氣組件、優(yōu)質(zhì)電機(jī)電控、先進(jìn)電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)帶來(lái)更大的需求空間。
圖表: 光伏成本下降學(xué)習(xí)曲線
資料來(lái)源：公司公告，能源局，BP Energy, 中金公司研究部
圖表: 風(fēng)電成本下降學(xué)習(xí)曲線
資料來(lái)源：公司公告，能源局，BP Energy, 中金公司研究部
第二、數(shù)字化浪潮下，下游應(yīng)用端新的商業(yè)模式可能是下一個(gè)投資主題。新能源投資的機(jī)會(huì)不僅僅在于傳統(tǒng)制造業(yè)的成長(zhǎng)，也會(huì)誕生新的商業(yè)模式或者新的技術(shù)應(yīng)用機(jī)會(huì)。隨著能源結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，基于能源結(jié)構(gòu)的應(yīng)用自然也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的變化，特別是電力更容易被數(shù)字化控制，因此電氣化也更利于數(shù)字化應(yīng)用推進(jìn)。其中分布式電源在海外已經(jīng)逐步取代配網(wǎng)的角色，而基于數(shù)字化網(wǎng)絡(luò)的虛擬電廠也將儲(chǔ)能的應(yīng)用從設(shè)備端提升到網(wǎng)絡(luò)端、從被動(dòng)邁向主動(dòng);新能源車電氣化的同時(shí)帶來(lái)自動(dòng)控制的提升使得自動(dòng)駕駛的路徑越來(lái)越清晰，而這些也帶來(lái)新的應(yīng)用比如共享出行。
?分布式裝機(jī)降低發(fā)電門檻，打破發(fā)用二元結(jié)構(gòu)：以光伏為主體能源的新電力體系中，電源將可以貼近負(fù)荷部署，用戶具備自發(fā)自用能力，相鄰用戶間可以實(shí)現(xiàn)能源雙向流動(dòng)，降低發(fā)電行業(yè)的進(jìn)入門檻，也打破了傳統(tǒng)電網(wǎng)單向能量流動(dòng)的模式，提升電力系統(tǒng)靈活性并開(kāi)辟豐富的電力市場(chǎng)商業(yè)模式。
?儲(chǔ)能應(yīng)用解決電網(wǎng)被動(dòng)調(diào)節(jié)負(fù)擔(dān)，以主動(dòng)的發(fā)用平衡能力創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值：由于清潔電源與傳統(tǒng)電源相比出力穩(wěn)定性有所減弱，儲(chǔ)能將成為未來(lái)能源體系的必備要素，實(shí)現(xiàn)跨時(shí)段、跨季節(jié)的發(fā)用能平衡。因此儲(chǔ)能的匹配比例受多重因素影響，并非一致，這也使得調(diào)度模式和能力將會(huì)使得儲(chǔ)能成本差異較大，甚至智能化調(diào)度可以完成和高儲(chǔ)能配比一樣的效果而無(wú)需硬件投入，這將使得智慧能源服務(wù)出現(xiàn)較大的商業(yè)機(jī)會(huì)。
?新能源車智能化邏輯：我們認(rèn)為新能源車的滲透率和發(fā)展，最終會(huì)成為自動(dòng)駕駛技術(shù)的先決條件，伴隨5G網(wǎng)絡(luò)的普及，加速車聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，發(fā)展出“人，車，路，云“物聯(lián)交互的智能化交通，最終實(shí)現(xiàn)完全無(wú)人駕駛、促生智慧城市以及相應(yīng)的共享駕駛服務(wù)。看好整車企業(yè)中同時(shí)具備軟硬件能力的潛在公司，看好車載芯片、車載通訊、路邊單元等藍(lán)海賽道，建議關(guān)注出行服務(wù)類公司伴隨高級(jí)別自動(dòng)駕駛落地帶來(lái)的成本下降和運(yùn)營(yíng)效率提升。
圖表：碳中和拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展
資料來(lái)源：中金公司研究部
第三、怎么選擇穿越周期者，成長(zhǎng)賽道中的傳統(tǒng)行業(yè)，技術(shù)變革中仍然不變的是原材料的使用。成長(zhǎng)性賽道中會(huì)出現(xiàn)部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)受益于行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)自身存在天然供給壁壘，因此成為穿越周期、量?jī)r(jià)雙擊的受益者。其中：
?光伏行業(yè)的典型代表包括：1)光伏玻璃，技術(shù)迭代仰仗工藝積累，良率與成本的控制難度轉(zhuǎn)化為持續(xù)偏緊的供需結(jié)構(gòu);2)膠膜，在組件成本中占比低但對(duì)于質(zhì)量影響重大的特性，決定了龍頭用戶粘性優(yōu)勢(shì)積累并持續(xù)放大的特點(diǎn)。
?新能源車領(lǐng)域包括：1)鋰，考慮到鋰作為最輕的金屬，將是電池儲(chǔ)存上難以替代的元素，因此隨著電池需求受到儲(chǔ)能和動(dòng)力電池兩方面的增長(zhǎng)，根據(jù)大宗組的測(cè)算，到2025年全球鋰需求量將達(dá)93.7萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，鈷需求量達(dá)到23.8萬(wàn)噸，2020-2025年CAGR分別為24.5%和13.8%。2)銅，隨著電氣化的提升，銅作為導(dǎo)電性較好的大宗商品，我們看好長(zhǎng)期的需求提升。目前電動(dòng)汽車相比傳統(tǒng)燃油車需要多50kg的銅，充電樁需要10kg，疊加電網(wǎng)的銅需求，我們預(yù)計(jì)2030年銅的總需求量會(huì)比目前多至少12%，而銅的供應(yīng)增加有限，因此也將開(kāi)啟銅的一個(gè)長(zhǎng)牛周期。3)汽車玻璃，隨著汽車智能化，車中使用玻璃的比例也在進(jìn)一步提升，而對(duì)于汽車玻璃來(lái)說(shuō)，其技術(shù)和質(zhì)量要求較高，使得龍頭企業(yè)在供應(yīng)鏈有穩(wěn)固的地位，帶來(lái)持續(xù)成長(zhǎng)。
問(wèn)題四，碳中和對(duì)新能源主題以外的其他板塊可能意味著什么?
雖然2030年前達(dá)峰，但是從2030年后的減排任務(wù)來(lái)看，難度仍然很大，因此我們認(rèn)為節(jié)能減排特別是對(duì)排放總量的控制很可能在十四五就會(huì)開(kāi)始。我們認(rèn)為碳排放控制將帶來(lái)供給側(cè)產(chǎn)能進(jìn)一步整合，以及需求側(cè)新市場(chǎng)的崛起。
圖表: 高耗能產(chǎn)業(yè)碳排放預(yù)期，2019vs2060
資料來(lái)源：中金公司研究部
注：大宗包括有色金屬和建材，不包括火電和散煤供暖
從供給側(cè)看，碳排放減量可能相當(dāng)于另一次供給側(cè)改革。
? 基礎(chǔ)材料：可能推出的更嚴(yán)格的環(huán)保措施或倒逼落后產(chǎn)能退出。我們認(rèn)為未來(lái)高碳排放板塊的新產(chǎn)能投放審批可能更為嚴(yán)格，而落后產(chǎn)能的退出有望提速，基礎(chǔ)材料龍頭在成本曲線上的優(yōu)勢(shì)地位有望進(jìn)一步凸顯，短期的供需錯(cuò)配或利好商品價(jià)格及板塊龍頭。
? 農(nóng)業(yè)：規(guī)模化養(yǎng)殖及高效種植更為順應(yīng)碳中和趨勢(shì)。我們認(rèn)為規(guī)模化養(yǎng)殖有望通過(guò)精細(xì)管理，在糞污管理、飼料效率、物流籌劃等方面較散養(yǎng)更易實(shí)現(xiàn)減排;而高效種植有望通過(guò)育種改良和數(shù)字化管理，在作物生長(zhǎng)效率、氮肥及農(nóng)藥利用率等方面領(lǐng)先散戶種植，碳排放量更少。隨我國(guó)對(duì)碳排放的監(jiān)管趨嚴(yán)，我們認(rèn)為頭部畜禽養(yǎng)殖公司及生物育種公司也將具有更大的發(fā)展空間。
? 交通運(yùn)輸：考慮到鐵路單位碳排放較航空和公路更低，因此在碳中和背景下會(huì)有望獲得較高增長(zhǎng)，其中高鐵由于時(shí)效性較高，占比有望持續(xù)提升。
從需求側(cè)看，碳中和目標(biāo)有望帶來(lái)新市場(chǎng)的崛起。
? 建筑材料：建筑環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高和節(jié)能要求有望帶來(lái)三大投資機(jī)遇。1)建筑節(jié)能玻璃：使用中空或Low-E節(jié)能建筑玻璃能夠顯著削減建筑能耗;2)建筑保溫材料：保溫材料需求增長(zhǎng)與產(chǎn)品升級(jí)，涂保一體化等施工效率更高的新保溫體系有望迎來(lái)蓬勃發(fā)展;3)輕質(zhì)建筑材料：使用石膏板等輕質(zhì)隔墻材料替代傳統(tǒng)的水泥墻、磚墻，能同時(shí)減少水泥、建筑磚燒制過(guò)程中的碳排放和運(yùn)輸過(guò)程中的排放與能耗。
問(wèn)題五，碳中和思考上我們與別人有何不同?
更看好新能源是基于其成本下降的制造業(yè)屬性，光伏在中國(guó)的資源規(guī)模是目前能源需求的接近800倍，因此資源并不稀缺，且改變了過(guò)去資源往往地域分配不平均的問(wèn)題。并且由于可再生能源制造業(yè)的特性，受益于中國(guó)制造業(yè)大國(guó)的稟賦，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的不僅僅是成本的學(xué)習(xí)曲線，同時(shí)也有產(chǎn)業(yè)集群下的技術(shù)迭代加速。因此無(wú)論是光伏、風(fēng)電、核電還是電池在中國(guó)都有希望進(jìn)一步提升效率、降低成本。我們認(rèn)為相比傳統(tǒng)能源這將是一個(gè)不可逆的過(guò)程，而回頭來(lái)看新能源的發(fā)展也就是短短10年左右時(shí)間帶來(lái)了70-90%的成本下降，因此往后看，雖然中國(guó)碳中和的目標(biāo)在很多人看來(lái)非常激進(jìn)，但我們認(rèn)為40年的時(shí)間將會(huì)使很多技術(shù)變化成為現(xiàn)實(shí)。因此我們看好在各個(gè)行業(yè)中能不斷投入技術(shù)研發(fā)，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步的平臺(tái)型科技企業(yè)，必將在此趨勢(shì)下受益。
圖表: 非化石能源成本優(yōu)勢(shì)來(lái)自零資源成本和制造業(yè)屬性
資料來(lái)源：中金公司研究部
看好分布式有源網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)配網(wǎng)的成本優(yōu)勢(shì)，相比傳統(tǒng)能源，新能源規(guī)模偏小，但是也使得其可以更靠近用戶端發(fā)展分布式能源，并節(jié)省配電網(wǎng)傳輸費(fèi)用。我們認(rèn)為工業(yè)發(fā)展是基于能源結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的過(guò)程，離不開(kāi)能源發(fā)展的變化，因此隨著新能源發(fā)展，我們認(rèn)為分布式也將改變目前的電網(wǎng)結(jié)構(gòu)，模糊用電和發(fā)電端，從過(guò)去單向潮流到多元的變化，改變的不僅僅會(huì)是電網(wǎng)結(jié)構(gòu)，也會(huì)使得其更復(fù)雜的調(diào)度匹配需要數(shù)字化、智能化的支持，讓能源互聯(lián)成為可能。雖然市場(chǎng)目前擔(dān)心政策方面的不確定性，但是我們認(rèn)為技術(shù)和經(jīng)濟(jì)才是核心推動(dòng)因素，在技術(shù)成熟和經(jīng)濟(jì)可行的情況下，無(wú)論政策層面還是電網(wǎng)都會(huì)反過(guò)來(lái)加速這個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。因此我們認(rèn)為雖然目前仍然處于初始階段，但以新能源分布式發(fā)展為契機(jī)以及其帶來(lái)的智慧電網(wǎng)、多能互補(bǔ)等形式的商業(yè)模式必然會(huì)誕生一批新的能源巨頭。
碳排放交易下節(jié)能減排是長(zhǎng)期環(huán)保趨勢(shì)，能源行業(yè)是人類工業(yè)化的基礎(chǔ)，因此我們認(rèn)為碳中和并不僅僅是對(duì)于能源行業(yè)的一個(gè)轉(zhuǎn)變，也將對(duì)工業(yè)領(lǐng)域的方方面面造成影響。我們認(rèn)為中國(guó)將會(huì)在十四五期間建立完善的碳排放監(jiān)測(cè)、管理、交易體系，通過(guò)總量控制和價(jià)格引導(dǎo)相結(jié)合的方式推動(dòng)各個(gè)行業(yè)在進(jìn)一步降低能耗的基礎(chǔ)上，向降低排放的方向發(fā)展。我們預(yù)計(jì)對(duì)于電能替代，特別是氫能替代和碳捕捉的技術(shù)投入將會(huì)加大，在應(yīng)用端多管齊下實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。
圖表: 他山之石-歐洲碳交易一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)雙循環(huán)
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